事件:公司公告,2012年预计实现营业收入3.81亿元，同比增长23.18%，归属 上市公司 股东净利润7200万元，同比增长15.58%，低于市场预期。

点评:
1. 2012年，在 宏观经济 增速放缓的背景下，公司GNSS产品依旧取得来之不易的同比20%的增长。受益于国家水利建设和海洋大开发战略的实施,公司海洋产品已实现规模市场突破并带动公司2012年营收同比增长23.18%。

2. 费用增长过快导致业绩低于预期。2012年为公司的战略投入期，苏州迅威光电产品、多波束海洋测绘产品和三维激光产品均处于市场拓展初期，导致研发费用和销售费用增长较快，从而导致净利润增速低于营收增速。2012年下半年苏州迅威和三维激光产品均已开始贡献营收，而海洋产品更是实现超预期增长,市场拓展初见成效。2013年,我们判断公司销售费用和研发费用刚性依旧存在,并谨慎假设销售费用和管理费用同比2012年增长30%,费用控制已成为公司2013年的工作重点之一,如费用控制有效,公司2013年业绩有望实现超预期的增长。

3. 2013年,我们判断公司测量型GNSS产品增长有望加速,海洋产品、三维激光和苏州迅威有望成为爆发性增长点。
2012年公司GNSS产品依旧实现了20%的增长，并在iRTK等高端产品的带动下，毛利率实现提升,在2012年宏观经济增速放缓的背景下,取得这样的业绩实属不易,也从侧面反映出公司强大的市场开拓能力。谨慎起见,我们预测2013年公司GNSS产品保持20%左右的增长,但2013年宏观经济如按预期复苏,我们认为公司GNSS产品增长有望加速。
苏州迅威于2012年三季度完成整合并实现市场突破,2013年,我们判断苏州迅威将借助公司高精度测量型GNSS产品的市场渠道实现快速增长。
2013年海洋产品在高毛利率的自产多波束测量产品的带动下有望实现营收和盈利的高速增长。2012年,公司海洋产品(单波束、ADCP和代理进口多波束)已实现规模市场拓展,并推出具备自主知识产权的高端海洋多波束样机。我们预计2013年公司自产海洋多波束产品将实现市场销售,并带动海洋产品整体毛利率显著提升。公司目前正积极开拓海军市场,未来如突破有望实现超预期增长。
三维激光已在文物保护市场打响第一枪，公司具备三维激光软件+硬件的系统级解决方案能力，打开国产替代蓝海市场。公司2012年11月推出三维激光扫描仪样机、2013年1月推出移动三维测量系统iScan,并成功中标成都数字文化文物信息平台建设项目(中标金额298万元),显示武汉海达数云强大的技术研发实力和技术整合能力。三维激光产品和移动三维测量系统单台价格数百万元,毛利率达到60%以上,未来国产替代蓝海市场的开拓将对公司业绩高速增长形成进一步的支撑都市圈2013年并表将进一步支撑2013年业绩。

4. 盈利预测与目标价格:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.36元,0.48元和0.62元。2012年,公司已进入发展的第二阶段,即通过收购兼并拓宽下游细分行业市场,2012年实现光学测绘、三维激光、海洋多波束产品、民用及行业GIS市场(都市圈)的拓展,下游各细分子行业总市场空间已达百亿,相对公司目前3.8亿的营收,28亿的市值,即使不考虑未来各个业务深度整合带来的市场空间进一步增长,增长空间依旧十分巨大。公司发展战略清晰,成长路径明确,考虑2013年GNSS产品增长有望加速,以及海洋产品和三维激光未来的高成长性,给予公司2013年35倍PE,对应6个月目标价16.80元,维持“买入”评级。

风险提示：海洋产品市场拓展不达预期，三维激光市场拓展不达预期，期间费用超预期。