把股权公众化变成股票，这是上市IPO融资的办法；把债权变成债券可以自由交易，这就是川金所正在实践的梦想。

　　IPO是证监会审批权力下的融资通道，门槛正在越来越高，随着近期许多pre IPO企业被拒审批，企业在国内上市正变得越来越难。把股权公众化变成股票，这是上市IPO融资的办法；把债权变成债券可以自由交易，这就是川金所正在实践的梦想。这家想做全国第一个开放型的债券交易所的机构，坐落在位于北京国贸中心的建外SOHO，颇具不甘于深居蜀中的心态。

打造“债券IPO”模式

　　川金所的想法是，自身成为一个债券发行平台，同时，联合市场中有相关牌照的资金方加入其中成为主任会员或会员，会员单位由主任会员单位予以推荐产生。主任会员和会员将在交易所中注入资金，放入其资金池，将根据资金规模在一定时间段内分别拥有一定次数的债券发行权，然后，主任会员单位和会员单位将分别在发行债券的过程中收取一定比例的交易佣金作为收益，而承担的责任则是需要在一定条件下利用其自身在川金所的资金池回购投资者随时希望刚性兑现的债券。

　　具体逻辑案例是，如果你是一家企业，希望获得融资，你可以找川金所中的某个会员单位(类似于券商)帮你做一笔贷款，然后，你同意该会员单位将它拥有的债权转变成债券，在川金所进行公开发售，由投资者来购买。你的企业支出的贷款利息将高于投资者获得的投资年化收益率，而中间的差值则是会员单位和川金所的收益来源。同时，投资者在购买债券的过程中，还需要支付一定比例的交易费用，这也是会员单位和川金所的收益渠道。

　　这一模式最大的优点是，主任会员和会员单位的资金利用率将达到尽可能的最大极限。川金所的董事长熊云波生动的介绍说，一笔1亿的资金，从贷款债权变成发行债券，会员单位至少可以一年内交易5次，而主任会员则可以利用10次。也就是说，借助外部投资者的社会资金债券买入杠杆放大，川金所会员及主任会员的资金的利用率可以增加5-10倍。熊云波还说，从收益率角度来说，根据一系列复杂的筹划和计算，会员资金理论上可以达到50%的年化收益率！

　　而针对企业债券的发行可能引发的风险，川金所将主要做两件事，一是在主任会员和会员单位(相当于IPO环节中的投行或券商)推荐企业的机制中，是不是能发行某个企业的债券，川金所始终保留一个否决权的投票；二是，在针对投资者随时希望兑付债券时，川金所会给予一定的挂牌转让期，期满之后无人交易时，将采取类似银行基金及理财产品的刚性兑付机制模式，要求主任会员及会员单位必须利用自身的资金池，按照约定的模式予以债券资金的刚性兑付，从而抵御投资人的兑付担忧。

川金所融资模式很“高富帅”

　　然而，川金所这一模式的关键点在于，究竟什么企业希望以此债权转债券方式融资？又凭什么可以用这种方式融资？

　　3月12日，《联合早报》曾有报道介绍了川金所董事长熊云波的一个采访表态：“首先，我们交易所现在的所有产品和业务方向基本上都是围绕中小微企业展开的。去年，我们在清理整顿期间，也尝试开展了一些业务， 80%以上都是为中小微企业融资服务的，解决了这些中小企业生产和发展中的资金短缺问题，有力的支持了经济的发展。其次，在去年6月的时候，我们还参与协办四川省政府主办的APEC中小企业融资峰会，会上和相关的银行签订600多亿(约120多亿新元)针对中小微企业融资服务的战略合作协议，将在未来三年内逐步落实。”

　　川金所逻辑是，打造一个可以信赖的第三方债券交易市场，让更多企业受惠于此，自身扮演一个类似“银监会”或“深/上交所”的角色。并且把自身宣传为一家做创新产品，重点服务中小企业融资的平台。

　　实际上，这种宣传更多是一种符合“政治”正确的“大局观愿景”而已，大部分中小企业根本并无机会在此发行债券。对投资者而言，中小企业的债券风险度很高，吸引力很难短期内提升。所以，目前川金所的模式更适合大型企业或机构享受，其实是一个不折不扣的新型“高富帅”融资模式而已。

中小企业难进川金所 高富帅更加高富帅

　　目前市场上每年银行类理财产品的市场规模大约有5万亿人民币左右，其变现的最主流投资渠道是：地方政府的城投项目、房地产行业以及各类矿业。据介绍，在川交所平台上，这些主流的借贷人亦将可能是川金所的第一批主流客户。这再次验证了，高富帅会更加高富帅的残酷资本逻辑。

　　当然，做金融生意本身首先得符合市场规律来做，并没有必要用道德的标准来衡量是否应该承担更多的社会责任。然而，我们从川金所的商业模式和生意实践中，还是再次感受到了中小企业在融资难方面难以解决的深层次问题。不管是贷款还是发行债券，抑或是股权融资，为三千万中小企业融资犹如一条唐僧取经之路，一方面市场宽阔非常有价值，但另一方面又显得任重而道远。