■联赢激光是国内唯一一家专业从事精密激光焊接设备及自动化解决方案的高新技术企业，具备世界一流的精密激光焊接设备的研发和制造能力。特别是在新能源电池领域，公司已成为新能源动力电池焊接设备领域全国最大的供应商。

　　■受益于新能源动力电池行业的爆发增长，联赢激光近两年营业收入年复合增长率达到52%，净利润复合增长率高达124.5%。由于在自动化焊接解决方案方面核心优势技突出，公司2015年的毛利率高达51.14%，远超30%多的行业平均毛利率水平。

　　■我们非常看好联赢激光未来的业绩表现，从短期和中期来看，新能源电池行业未来几年仍有较大增长空间，而公司在新能源电池激光焊接领域的龙头地位不可撼动，有望成为新能源电池行业高速增长的最大受益者之一；长期来看，激光塑料焊、激光锡焊、汽车整车焊接以及对传统焊接的替代等因素未来都有可能成为公司业绩的爆发点。

　　■预计公司2016年~2017年的营业收入分别为4.2亿元和6.1亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.78亿元和1.05亿元，对应公司目前7200万股本的每股收益分别为1.08元/股和1.46元/股。考虑到公司良好的成长性，我们给予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，对应的合理估值区间为21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股价仅为15元/股左右，存在较大的上行空间。

　　1.专注激光焊接10年

　　掌握核心技术

　　联赢激光成立于2005年，是国内唯一一家专业从事精密激光焊接设备及自动化解决方案的高新技术企业，具备世界一流的精密激光焊接设备的研发和制造能力，是国内制造激光焊接机的第一品牌。特别是在新能源电池领域，公司已成为新能源动力电池焊接设备领域全国最大的供应商，包括三星SDI、LG、比亚迪、CATL等在内的全球领先动力电池制造商都是公司的长期客户。不仅如此，公司的激光焊接设备还成功打入到了国际市场，出口到日本、韩国、东南亚、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗、巴基斯坦等国家。

　　作为国内最具实力的激光焊接设备及自动化系统提供商，联赢激光在技术研发和人才储备方面优势明显。公司以国内知名的光电专家牛憨笨院士（也是联赢激光的首席科学家）领衔的深圳大学光电子学研究所为技术源泉，建立了以牛增强博士（拥有实时能量负反馈等多项技术发明）为核心的精英技术团队，汇集了光电子、精密机械、数控软件、计算机等多学科人才。凭借强大的研发实力，公司形成了波形控制实时激光能量负反馈、恒定功率充电电源、焊接机软件控制、激光焊接成套设备等多个类别的核心技术。

　　联赢激光目前的产品包括激光焊接机，激光焊接工作平台和激光焊机系统三类。在应用领域方面，公司的产品已经应用到新能源电池、光通信、汽车配件、厨电等28个下游行业。目前联赢激光还研发出了激光塑料焊和激光锡焊产品，谋求积极进入市场广阔的激光塑料焊接和激光锡焊领域，与此同时，公司还在进行汽车整车激光焊接的研发和技术储备，并掌握了关键技术，未来有望大规模进军汽车整车焊接领域。

　　2.复合增长率124.5%

　　毛利率高于行业平均

　　联赢激光2013年、2014年和2015年实现的营业收入分别为1.15亿元、1.67亿元和2.66亿元，年复合增长率达到52%；实现的归属于挂牌公司股东的净利润分别为1025万元、2304万元和5166万元，年复合增长率高达124.5%。

　　公司近两年业绩爆发增长的主要原因是自2014年开始我国的新能源汽车及动力电池行业迎来“井喷”，而新能源电池制造过程中的顶盖、密封钉、软连接及模组的焊接都需要自动化激光焊接系统。联赢激光作为国内最顶级的自动化激光焊接系统解决方案提供商，自然会受到各大新能源电池制造商的青睐，目前公司已成为新能源电池激光焊接领域的最大供应商，市场份额在所有同行中占有绝对优势。

　　由于在自动化焊接解决方案方面核心优势技突出，联赢激光的毛利率一直保持在行业平均水平之上，并且呈上升态势，公司2013年-2015年的毛利率分别为45.83%、49.68%和51.14%，大幅高于行业平均水平。

　　公司与国内主要激光加工设备制造企业的毛利率对比如下表所示：

　　3.具备全方位竞争优势的细分龙头

　　相比大族激光、华工科技、天弘激光等激光加工设备制造企业，联赢激光的发展特点是专注于激光焊接。公司以“联赢激光，焊接专家”为宗旨，十年来一直在激光加工设备制造行业的激光焊接细分领域精耕细作，形成了该细分领域的独特竞争优势，从而在该细分领域具有的品牌和技术优势也更加突出。

　　首先，联赢激光的一个重要优势是从下游应用解决方案做起，形成了以YAG固体激光器、光纤激光器、激光焊接接头、自动化焊接生产线先进制造能力为核心的完整产业链。与国内大多数同行仅提供激光焊接机不同，联赢激光自成立以来就以为客户提供自动化焊接方案为主，不仅解决能否焊接的问题，还要解决客户的焊接效率问题。相比单纯的激光焊接机，自动化焊接方案涉及激光光学、电子技术、计算机软件开发、电力电源、自动控制、机械设计及制造等多门学科，技术难度要复杂得多，因而也能获得更高的毛利率和更好的客户粘度。目前，联赢激光已发展成为激光焊接自动化解决方案领域的龙头企业，在技术、市场等各方面都远超竞争对手。

　　其次，雄厚的经验和工艺积累也是联赢激光的核心竞争力之一。相比激光打标、激光打孔、激光切割等激光加工技术，激光焊接的一个关键技术就是需要按照下游客户的工艺要求，对激光能量的输出进行精确控制，而下游不同客户、不同产品的工艺要求千变万化，对激光能量的输出的参数要求也不尽相同，因此，要掌握大量不同金属材料焊接的工艺方法和技术参数，需要长期的实践和技术积累。经过10年的发展，联赢激光的激光焊接系统已经应用在了近30个不同的下游行业，积累了大量不同行业、不同材料激光焊接相关的能量控制参数和经验，这对新进入者形成了较高的壁垒。
再次，针对公司的商业模式和市场定位，联赢激光在市场开拓方面采用技术型销售模式，所有销售人员都具备相关专业知识且需要经过严格专业培训，都具有较好的激光焊接和自动化解决方案方面的专业能力。另外，和国内大多数同行采用华中科大的技术路线不同，联赢激光在一开始走的就是国际最先进的日本路线，在能量控制、柔性制造系统技术方面更具优势。

　　4.“新兴产业+传统替代”行业增长空间巨大

　　4.1 激光焊接相比传统焊接优势突出

　　激光焊接作为激光加工应用中的一个重要方向，是现代科技与传统技术的结合体。激光焊接采用高能量密度的激光为热源对材料微小区域进行局部加热，将材料熔化后形成特定熔池，将两块材料内的分子结构打乱，使分子重新排列使得两块材料中的分子溶为一体，因此相比传统焊接来说，激光焊接拥有更高的强度。

　　另外，相比传统焊接，激光焊接属于无接触加工，对焊接零件没有外力作用，同时由于激光能量高度集中，热影响小，不仅可高精度定位实现精密加工，还不会引起材料的表面的损伤以及变形，所以焊接完成以后，也无需对焊缝做后期处理，可节省大量人工成本。更重要的是，激光焊接释放能量快，并且易于与计算机数控系统或工业机器人配合，实现自动化焊接，在加工的效率方面也要比传统的方式优越得多。

　　正是由于有着传统焊接技术不可替代的优势，激光焊接目前已广泛应用在高新电子、光通信、汽车制造、新能源电池、精密加工等领域。与此同时，在厨电、家用电器、五金等传统制造领域，激光焊接也在逐步替代传统焊接技术，已有越来越多的传统制造企业倾向于采用激光焊接设备。数据显示，由于下游需求强劲，激光焊接已连续多年保持两位数增长，是所有激光加工应用中增长最快的领域。

　　4.2激光焊接在高科技领域应用空间广阔

　　在新能源电池、光通信、微电子、高端仪器等高端领域，激光焊接有着无法替代的优势，受这些行业快速增长的拉动，预计激光焊接2016年的市场规模有望达到百亿级别。以新能源电池为例，受益于中国新能源汽车市场在2014年开始爆发增长，动力锂电池的市场需求也迎来“井喷”，促进了激光焊接及其自动化设备在新能源电池制造领域的应用规模，这一因素也极大地拉动了激光焊接市场的整体增长。

　　尽管我国的动力锂电池产能近两年增长较快，但2015年的产能也仅为5GWh左右，远不能满足当前新能源汽车发展需求。2015年中国累计生产新能源汽车37.90万辆，同比增长400%，按照2020年电动汽车保有量为500万辆的目标来算，未来五年仍有13倍多的增长空间。另外，消费电子和储能领域的发展也有望促进锂电池行业进一步加速发展。因此，预计以动力电池为主的新能源电池领域未来几年仍是驱动激光焊接及自动化设备增长的主要因素。

　　4.3 对传统焊接替代潜力巨大

　　除战略新兴产业外，激光焊接还在加速对包括厨电、家用电器、五金等传统制造领域统焊接方式的替代，这也将是一个极其巨大的市场。一方面，随着中国用工成本高涨，以工业机器人为代表的自动化生产方式逐步在传统制造行业普及，部分企业生产方式甚至朝着工业4.0迈进，传统手工点焊方式虽然设备成本低，但已无法满足现代自动化生产方式的需求，而激光焊接能够最好地与自动化生产线相融合，大幅提升企业制造过程中的焊接效率和整体生产率水平，预计激光焊接在传统制造领域大范围替代传统焊接将是大势所趋。

　　另一方面，随着我国居民生活水平的提升，对高品质产品的需求日益强烈，已有越来越多的高端消费品品牌企业开始抛弃传统焊接工艺，进而采用精度更高、更加牢固，更加美观而且更具效率的激光焊接技术。例如许多高端厨电、水杯（保温杯）等领域的一线高端品牌已经开始大规模采用激光焊接工艺。因此，预计我国居民消费升级也将成为推动激光焊接市场增长的重要因素。

　　5.盈利预测与估值

　　基于对公司基本面的分析，我们非常看好联赢激光未来的业绩表现，从短期和中期来看，新能源电池行业未来几年仍有较大增长空间，而联赢激光在新能源电池激光焊接领域的龙头地位不可撼动，有望成为新能源电池行业高速增长的最大受益者之一；长期来看，激光塑料焊、汽车整车焊接以及对传统焊接的替代等因素未来都有可能成为公司业绩的爆发点。

　　预计公司2016年~2017年的营业收入分别为4.2亿元和6.1亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.78亿元和1.05亿元，对应公司目前7200万股本的每股收益分别为1.08元/股和1.46元/股。考虑到公司良好的成长性，我们给予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，对应的合理估值区间为21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股价仅为15元/股左右，存在较大的上行空间。