400亿加码光伏产业，通威股份（600438.SH）掌门刘汉元正在进行一场产业前景的豪赌。
长江商报记者发现，原本生产销售饲料的通威股份，近年来大跨度转型光伏行业，欲做多晶硅领域的世界“硅王”。而据记者统计，2016年9月至今，通威股份相继在四川、安徽、内蒙古等地进行布局，扩充产能，计划投资累计将超过400亿元。这些投资中投资周期最长的为5年，这意味着通威股份每年的投资都将达到80亿元。
数百亿的投资所需资金从哪里来？
长江商报记者梳理发现，近年来，通威股份相继实施定增、发行公司债、可转换债等进行募资，累计融资超百亿。其中，2016年两次重大资产重组的配套募资就超50亿元。最近的一次募资是今年1月30日，公司发行第一期5亿元的短期融资债券。
尽管融资手段多样，但通威股份仍将面临现金流压力。去年三季报显示，公司货币资金19.31亿元，较年初减少17亿元，流动比率、速动比率两个衡量公司短期尝还能力的指标值均小于1倍。
春节前，针对公司重金布局光伏行业存在的风险等问题，长江商报记者向通威股份发去了采访函，但截至发稿时未获得具体回复。
实行“饲料+光伏”双主业 一年半内400亿加码光伏
频频加码光伏产业，通威股份的多晶硅产能将超越世界巨头协鑫集团，成为全球年产能最大的企业。
2017年11月6日晚，通威股份公告称，为进一步扩大公司在晶硅太阳能电池产业的规模优势，公司下属通威太阳能（合肥）有限公司拟在合肥高新区、成都双流区各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，两个项目总投资预计为120亿元。其中，固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。项目完全建成投产后，预计年新增营业收入约220亿元—240亿元。
从去年1月到11月，通威股份已先后宣布在四川、安徽、内蒙古等地投资建设多个光伏能源项目，累计投资达330亿元。根据通威股份预测，项目完全达产后，公司将新增营业收入约415亿元。这一营业收入水平接近2016年全年的两倍。
通威股份原本是一家农副产品生产销售企业，主营饲料生产销售及饲料添加剂，曾经是全球最大的水产饲料生产企业，于2004年3月2日在沪市主板挂牌，至今已有14年。
近年来，通威股份实行“饲料+光伏”双主业运营，并频频在光伏领域显露出大手笔。长江商报记者梳理发现，通威股份大举进攻光伏领域主要是从2016年开始。短短一年间，收购了控股股东通威集团旗下的光伏公司永祥股份、通威新能源、合肥通威，从而形成了多晶硅—硅片—电池片—组件—电站运营的光伏垂直一体化的产业链条。
值得一提的是永祥股份，该公司是国内为数不多具备成本优势的多晶硅生产厂商。2016年公司多晶硅年产能为1.5万吨，2017年公司完成技改，年产能扩大至2万吨。
收购大股东的光伏资产后，通威股份在该领域不断加码。2017年3月，其宣布与隆基股份合作投建年产能5万吨多晶硅项目，公司出资10.2亿元，占注册资本的85%。当年8月9日，其又公告，拟在内蒙古包头市昆都仑区投资建设年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目(下称包头项目)。上述项目完全达产后，仅永祥股份和内蒙古以及与隆基股份合建项目，通威股份的多晶硅年产能将达到12万吨，超过协鑫集团正在实施的项目完全达产后的11.5万吨，跃居世界第一。
据长江商报记者不完全统计，自2016年9月以来，通威股份的投资将超400亿元，其中，截至2016年底，在建电站项目尚需投资40亿元。同时，公司拟投资30亿建现代生态湿地园区项目，这包含相关配套产业及新能源光伏产业项目。再加上去年公告的计划投资，通威股份的计划投资将超过400亿元。
密集定增、发债，借助资本市场募资或达130亿
进行数百亿投资的通威股份也频频借助资本市场进行募资。
通威股份最近的一次募资是今年1月30日，发行第一期5亿元的短期融资债券。按照此前公告，公司第二期也将发行规模为5亿元的短期融资债券，期限也为一年。
实际上，这只是通威股份借助资本市场的超百亿募资中规模相对较小的一次融资。
长江商报记者查询发现，2007年至今，通威股份先后推出10次定增预案，其中5次预案被证监会否决，两次自行终止，只有2013年的一次及2016年的两次成功实施。
2013年，通威股份向大股东通威集团发行股份募资6亿元，其中4亿元用于还债，2亿元补充流动资金。
2016年，通威股份顺利完成两次定增，除了通过发行股份将通威集团旗下的永祥股份、通威新能源、合肥通威等收购外，还进行了两次配套募资，分别为20亿元、30亿元，合计达到50亿元。
除了定增募资外，通威股份还通过发债进行募资。
2017年12月15日，公司公告称，公司拟公开发行总额不超过50亿元的A股可转换公司债券，期限为6年。这笔募资中，26.5亿元用于投向包头2.5万吨多晶硅项目、23.5亿元用于乐山2.5万吨多晶硅项目，分别占各自总投资额的82%、75%左右。
公开信息显示，在发行短融债的规模上，通威股份计划的发行规模为不超过30亿元。
综上所述，仅仅借助资本市场，2016年以来，通威股份的募资或达130亿元。
除了上述募资外，通威股份还通过处置资产、向大股东借款等途径融资。
2017年8月，公司公告称，拟以竞价方式出售旗下房地产业务公司通威实业98%股权，预计出售该部分股权获得的总收益约为8亿元。
在向大股东借款方面，根据2017年4月的公告，通威股份拟在当年向通威集团申请月末余额不超过10亿元的循环性流动资金借款。
长江商报记者注意到，通威集团所持的通威股份股权进行了高比例质押。
根据通威股份最新的一次控股股东解除股权质押公告，截至1月10日，通威集团累计质押16.03亿股，占公司总股本的41.29%，股权质押比为78.72%。
产能过剩或重现 扩张存流动性压力
频频募资、大肆扩张的通威股份需警惕产能扩张竞赛下的流动性风险。
本月初，曾有业内人士向长江商报记者表示，2016年以来，随着经济结构性调整、光伏行业去产能，市场需求扩大，一些大中型光伏企业掀起了一场产能扩张竞赛。
与此同时，一些原本去掉的产能又死灰复燃，重新开工生产。行业内出现了无序竞争的迹象，如果持续下去，光伏行业的产能过剩现象或将重现。
长江商报记者注意到，此前的尚德因产能过剩而陨落，曾经的中国首富李河君也因汉能集团的股价腰斩而财富大幅蒸发。
对此，有分析人士称，目前国内一些光伏企业大举扩张，需要警惕光伏行业的产能过剩危机再现。
除了行业大环境外，通威股份的自身流动性也存在一定的压力。
去年三季报显示，截至去年9月底，通威股份账面的货币资金为19.31亿元，较年初减少了17.22亿元。同期，公司的流动资产83.62亿元，较年初增加5亿元，流动负债为93.68亿元，较年初增加14亿元。流动负债增幅明显高于流动资产增幅，且流动资产难以覆盖流动负债。
从偿债指标看，至去年三季度末，通威股份的资产负债率虽然只有47.40%，但较年初上升了约3个百分点。同期流动比率、速动比率分别为0.89倍、0.68倍，均低于1倍。
上述数据显示，重资产模式的通威股份的短期偿债能力不强，存在一定的流动性压力。
有人士称，目前通威股份公布的只是产能扩张计划，这意味着公司还将投入巨额资金，这将加剧公司的流动性压力。
也有业内人士称，一般而言，固定资产投资都是分期进行，类似于地产开发，一期开发完成后再进行二期开发，一方面可以收回部分投资减轻融资压力，另一方面可以根据市场环境、政策等变化做出调整。从这方面看，通威股份的资金压力可能没有那么大。
不过，值得一提的是，2017年11月27日晚，通威股份公告称，终止天津宝坻40MW“渔光一体”、 20MW“渔光一体”及农户等105MW屋顶三个光伏发电项目，项目募投的剩余资金投向成都的“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。
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