深圳市联赢激光股份有限公司（下称“联赢激光”）申请上科创板获受理。

2018年中国激光行业市场规模为855亿元，我国规模以上激光相关企业已超过300家，联赢激光以9.8亿元的年度营业收入跻身激光业的前列。不过在总资产规模方面，联赢激光的体量远远不及行业龙头大族激光，仅为后者的8.7%。

联赢激光是从新三板转道而来，拥有宁德时代、格力等知名客户。不过，随着新能源行业的红利不再，其未来业绩和回款或受到影响。首席科创官（微信公号：sxkcg666）发现，实控人股权分散和一系列财务问题或对其上市有一定的影响。

实控人为两对夫妻，持股比例22.02%

在科创板的受理企业中，有一家三口100%持股的，也有实际控制人持股不超过25%。联赢激光属于后者，它的实际控制人多达四位，发行后实控人合计持股将不超过20%。

1994年，从西安理工大学毕业的韩金龙，背起行囊，坐上了去往深圳的火车。在那个酷热却满载年轻人梦想的城市里，他先后在光学、机械、电气等领域担任技术工程师，还曾在大族激光旗下的大族数控当了两年的副总经理。

2005年，韩金龙创办了深圳市联赢激光股份有限公司，任董事长兼总经理。公司创立之初就与深圳大学光电学院达成了科研合作，同时，韩金龙还请在深耕激光焊接领域十几年、时为深圳大学讲师的牛增强博士到公司担任合伙人。

经过14年的发展，公司目前拥有联赢软件、惠州联赢、联赢科技和江苏联赢4家全资子公司，1家注册在日本的控股子公司。2018年，4家全资子公司中有3家净利润为负，亏损最严重的是江苏联赢，净利润为-1425.44万元。

在研发方面，截止今年3月31日，公司已拥有102项专利，其中19项为发明专利，另外还拥有102项软件著作权。

同时，公司有研发人员527人，占员工总数的39.24%。2016年-2018年，公司研发费用占营收的比例分别为7.78%、6.16%和5.21%，略低于同行业上市公司。不过2017年和2018年研发费用均有所增长，研发费用增长率分别为38.43%、13.97%。

首席科创官注意到，截至目前，公司实控人韩金龙、牛增强以及二人配偶合计持有公司22.02%的股份。如果按照公司此次预计发行数量7480万股计算，本次发行后，四人合计持有公司股份比例将降至16.52%。

股权结构图（图片来源：招股说明书）

不仅实际控制人合计持股比例较少，而且倘若四人（两对夫妻）出现了分歧，还会进一步影响公司控制权的稳定性。

补贴约为半数利润，宁德时代靠得住？

联赢激光作为新能源产业链上的公司，随着政策调整，它未来的发展将会面临很多的不确定性。与宁德时代（300750.SZ）和格力智能“结伴而行”，又能否让它立于不败之地？

联赢激光是一家精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接及激光焊接成套设备的研发、生产、销售，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子等制造业领域。

按产品划分，公司产品主要以激光焊接自动化成套设备为主。报告期间，这一项的收入占主营业务收入比例分别为78.64%、75.31%和83.92%，总体呈上升趋势。此外，激光器及激光焊接机、工作台和其它产品占比较低。

同时，2018年激光焊接成套设备的单价为126.15万元/套，几乎为2017年价格的2倍。招股书显示，这是由于公司产品为定制机型，售出的设备因客户的不同要求而存在一定的差异。

值得注意的是，公司产品下游行业主要集中于动力电池领域，动力电池是新能源汽车的核心零部件。近三年，公司来自于动力电池行业的收入占比不断提升，分别为54.13%、63.25%和79.83%。与此相对应，公司对动力电池客户颇为依赖。

2016年和2017年，公司第一大客户为主营动力电池系统的宁德时代及其关联方，销售占比分别为13.53%、27.21%。去年，宁德时代销售额下降至1.64亿元，为公司第二大客户，而格力智能成为公司第一大客户，销售占比达21.89%。

据招股书，公司的激光焊接产品主要销售于动力电池行业，该行业受政策影响较为明显。自2009年以来，国家推行新能源汽车补贴政策，宁德时代等企业在时代风口上飞得欢脱。而近年来，随着新能源产业的日益成熟，国家的补贴力度开始减弱，补贴门槛也有所提高。

公开信息显示，我国政府计划于2020年以后完全取消对电动汽车的补贴政策。今年6月，工信部还废止了《汽车动力蓄电池行业规范条件》，针对宁德时代等一批国内动力电池企业设立的“白名单”正式取消。联赢激光的第一大客户从动力电池企业变为智能装备业企业，不知是否与此有关。

（想了解更多，可参看野马财经近期文章：《宁德在、时代变，昔日风口“独角兽”，今时面临几多愁？》）

新能源补贴政策的逐步退坡，不仅给新能源汽车企业、动力电池企业带来一定程度的资金压力，产生的影响还会波及动力电池设备供应商。

报告期内，联赢激光享受的政府税收优惠总额分别为2305.77万元、4737.37万元和4389.39万元，占当期利润总额的比例分别为28.97%、46.71%和45.72%。

近两年，政府补贴占公司近半数的利润，如果未来政府补贴减少，那么会对公司经营业绩和销售回款造成不利的影响。首席科创官（微信公号：sxkcg666）发现，虽然大刀阔斧的改变尚未到来，但是公司的造血能力已经令人担忧了。

应收、存货占比高，盈利能力走下坡

当新能源行业风口不再，背靠格力、宁德时代等“大树”的联赢激光能否成功登陆科创板？

在业绩方面，2016年-2018年，公司分别实现营业收入4.2亿元、7.3亿元和9.8亿元，净利润分别为6872万元、8836万元和8336万元。去年营收和净利分别同比增长34.84%、-5.66%。

首席科创官（微信公号：sxkcg666）发现，除了近三年增收不增利，联赢激光的其他财务指标也谈不上十分理想。

过去三个财年，公司应收账款和应收票据合计为1.58亿元、3.21亿元和4.98亿元，同期的存货账面价值分别为4.9亿元、8.8亿元和7.1亿元，两者合计分别为6.48亿元、12.01亿元、12.08亿元，占同期营业收入比分别为155.8%、165.2%和123.3%。占比最高超过营收的1.6倍，最低也达1.2倍。

此外，公司近三年的存货周转率分别为0.61次/年、0.58次/年和0.8次/年，低于同行业可比公司平均水平。

众所周知，一家企业存货规模较大，会存在资产减值的风险，如果再加上较低的存货周转速度，公司整体的资金营运效率都会受到影响，给公司生产经营和业务发展带来不利影响。

与此同时，公司经营活动产生的现金流也越来越差。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5881万元、-6569万元和-1.9亿元，数额不断下降，2018年的经营活动现金流量净额同比去年更是负增长了近三倍。

联赢激光表示，公司业务处于快速发展阶段，设备主要为定制化产品，项目周期较长，前期原材料采购、生产加工需先行投入较多资金；另一方面，受新能源汽车补贴政策调整影响，下游客户采用承兑汇票进行结算以缓解资金压力，资金回笼缓慢。

同样不容乐观的是，联赢激光近三年的综合毛利率也在持续下降，分别为48.34%、44.33%和33.48%，反映了公司产品定价能力、成本控制能力以及未来的获利潜力都有待提升。

科技股投资有风险，你我他都要擦亮眼。联赢激光实控人持股比例低、利润受政策影响、资金回笼较慢且盈利能力走下坡路。你看好这家激光概念公司登陆科创板吗？你认为它未来能成为我国激光业的“黑马”吗？