锐科激光 发布2019年业绩预告，预计归母净利润3.16亿元-3.36亿元，同比下降22.3-26.9%，其中四季度单季净利润约为3,600万元至5,600万元，同比下降17.9%-47.2%。公司业绩预告低于我们预期，主要由于4Q19客户返点较高，以及技术开发服务收入延迟确认。

关注要点

我们预计公司收入端增长良好。我们认为，公司2019年营业收入或达到20亿元，同比增长37%左右，其中4Q19收入约为5.8亿元左右，同比增长50%以上，随着制造业固定资产投资回暖、下游需求恢复，公司收入增长有所加速。

4Q19公司利润率下滑较大。在扩大市场份额的努力目标下，公司让利于客户，4Q19加大了返点力度；同时，公司特种产品的技术开发服务因客户验收原因，未能及时确认收入利润，对公司综合利润率产生了负面影响。我们预计4Q19公司净利润率约为8%，但剔除上述两点因素，公司净利润率应在15%左右。

份额提升战略仍有效执行。我们估算2019年锐科激光市场份额(按营收计)约为23%，同比提升约6ppt，持续攫取海外竞争对手IPG的市场份额。特别地，我们估算公司2019年连续光纤激光器出货量约为1.7万台，其中6kw新产品放量至700台左右。

2020年收入仍将保持快速增长，期待利润率改善。我们预计，在行业下游需求复苏、公司份额持续提升的背景下，锐科激光2020年收入有望同比增长35%至27亿元。随着6kw产品持续放量，以及公司特种光纤自主化率提升，我们期待公司净利率企稳回升。

估值与建议

考虑到公司业绩预告，我们分别下调2019/2020年盈利预测12.4%/11.9%至3.4/5.2亿元，同时引入2021年净利润预测6.9亿元，对应35%的同比增长。公司当前股价对应41.7/31.0倍2020/2021e P/E。同时考虑盈利预测下调和2020年工业自动化行业景气回升，我们维持公司目标价122.00元不变，对应2020e的45.5倍P/E，较当前股价有9%的上行空间，维持跑赢行业评级。