近日，武汉锐科激光发布年报，2019 年公司收入20 亿元（同比+37%），归母净利润3.3 亿元（同比-25%），毛利率29%（同比-16.5PCT）。受疫情影响，2020 年一季度公司收入1.4 亿元（同比-66%），归母净利润0.1 亿元（同比-89%）。

份额持续提升，国内激光器龙头地位凸显。2019年激光行业整体增速放缓，工业激光器市场竞争更加激烈，国内外多家工业激光器厂商参与到全面的价格战之中，给工业激光器市场带来前所未有的挑战和机遇。锐科激光收入同比+37%。对比海外公司，IPG收入同比-10%、Coherent 同比-25%（2019财年），Nlight同比-8%；国内杰普特收入-15%。锐科激光凭借突出的技术和产品优势，收入增速领先于国内外同行，龙头地位凸显。

毛利率逐步见底，长期向上可期。2019年大族激光收入同比-13%，毛利率34%（同比-3PCT）；华工激光业务收入同比-3%，毛利率35%（同比-3PCT）。

锐科激光作为上游激光器厂家，2019年连续光纤激光器产品收入14.77亿元（同比+32.47%），毛利率32.33%（同比-17.13PCT）；脉冲光纤激光器收入3.21亿元（同比+44.02%），毛利率15.73%（同比-17.05PCT）。2019年公司毛利率大幅下降，并已低于下游激光设备企业。我们认为行业毛利率已逐步见底，未来长期向上值得期待。

持续加强研发，存货大幅增长，Q2值得期待。2019年公司销售费用1亿元（同比+64%），管理费用0.4亿元（同比+40%），研发费用1.2亿元（同比+36%）。

2020年Q1末公司存货6.89亿元（同比+69%，环比+27%）。我们认为伴随疫情得到控制，公司业务全面恢复值得期待。

盈利预测。锐科激光技术实力突出，高功率激光器产品不断推出并打开市场空间，上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升，我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2020～2022 年归属上市公司股东的净利润为3.91 亿元、5.44 亿元、7.18 亿元，EPS 分别为2.04 元、2.83 元、3.74 元。参考可比公司，给予2020 年动态PE 40-50 倍，对应合理价值区间81.60 元-102.00 元；给予2020 年动态PS 7-8 倍，对应合理价值区间93.26 元-106.58；综合考虑按PE 法取较低值，对应合理价值区间81.60-102.00 元，给予“优于大市”评级。