时代商学院特约研究员 徐思敏

　　差之毫厘，谬以千里。这句话同样适用在IPO企业招股书撰写上。英诺激光招股书数据频现矛盾，保荐人是否做到勤勉尽责？

　　5月18日，英诺激光科技股份有限公司（以下简称“英诺激光”）创业板IPO注册生效。该公司的主营业务为研发、生产和销售微加工激光器和定制激光模组。

　　在排队期间，英诺激光四度更新招股说明书。时代商学院此前发布《行业竞争加剧，英诺激光营运能力持续弱化》和《英诺激光毛利率畸高，前三季存业绩下滑风险，因集中确认收入遭问询》，对英诺激光IPO进行持续跟踪报道，并指出近几年该公司核心产品售价剧降，毛利率畸高，存货周转率和应收账款周转率逐年下滑，营运能力持续弱化。

　　在跟踪研究过程中，时代商学院发现英诺激光于2019年6月和2020年9月递交的招股书中多处数据存在差异，且与供应商、客户年报披露数据相悖，其招股书信息披露真实性存疑。此外，该公司的员工离职率逐年攀升，海外市场亏损，前景堪忧。

　　01

　　招股书数据打架，供销数据存出入

　　资料显示，英诺激光拟登陆在创业板，并分别于2019年6月28日、2019年12月20日、2020年6月24日和2020年9月28日四度更新招股书。

　　然而，时代商学院研究发现，其于2020年9月与2019年6月的披露招股书多处数据存在出入。

　　2019年6月的招股书显示，2017年英诺激光主要原材料振镜的平均单价为10072.21元/个；2017年和2018年的电费采购额分别为255.31万元和353.77万元。

　　而2020年9月的招股书则显示，2017年振镜的平均单价为10069.95元/个；2017年和2018年的电费采购额分别为242.52万元和371.87万元。

　　对比可见，两版招股书的数据存在明显差异，具体如图表1所示。

　　此外，招股书还显示，英诺激光2017年第五大客户为帝尔激光（300776.SZ），当年度该公司对帝尔激光的销售金额为958.74万元。然而，帝尔激光2017年年报虽没有显示前五大供应商的名字，但与上述数额最接近的是帝尔激光第三大供应商，采购金额为923.8万元，两者有34.94万元之差。

　　无独有偶，英诺激光招股书与供应商福晶科技（002222.SZ）年报的相关数据同样有所出入。

　　据招股书，2018—2020年，福晶科技（002222.SZ）均为英诺激光的前五大供应商之一。各期末，英诺激光对福晶科技的采购金额分别为3024.6万元、2076.5万元和3427.79万元。

　　虽然福晶科技的年报中也没有披露前五大客户的名字，但对比其销售额数据发现，其销售数据与上述采购额最为相近的分别为当年的第二名客户、第四名客户、第一名客户，销售额分别为3086.61万元、2227.75万元和3512.4万元。显然，英诺激光招股书中披露的采购额均低于福晶科技年报披露的销售额。

　　需注意的是，此次IPO，英诺激光的保荐机构是长城证券，保荐代表人为孙晓斌、张国连。公开资料显示，长城证券分类评级结果连续两年下降，2018—2020年的评级分别为A级、BBB级、B级，2020年下降两级，且近一年来多次收到监管机构的处罚。从评级结果和被罚情况看，长城证券似乎问题不小。

　　英诺激光两版招股书数据矛盾，且与客户、供应商之间的供销数据也存较大出入，其招股书信息披露真实性存疑，其保荐机构的尽职调查是否充分？保荐代表人孙晓斌、张国连是否勤勉尽责，对英诺激光的信息披露资料进行了审慎核查？

　　02

　　离职率逐年攀升，海外市场亏损

　　除招股书数据“打架”外，英诺激光的经营隐患不少。

　　招股书显示，2017—2019年，英诺激光的员工整体离职率分别为13.41%、20.21%和24.09%。其中，中国地区员工离职率分别为13.56%、17.92%和23.22%，美国地区员工离职率分别为13.1%、26.17%和27.27%。

　　可见，该公司员工离职率逐年攀升，且近两年美国地区员工离职率均远高于国内。如图表2所示。

　　时代商学院发现，英诺激光人才流失严重的背后，或许与其海外市场的经营恶化有关。

　　2017—2019年，英诺激光境外销售收入分别为3415.64万元、3890.54万元和3031.53万元，占各期营业收入的比例分别为13.71%、13.41%和8.55%，逐年下降。

　　同时，截至2021年5月18日，英诺激光有2家境外子公司，分别为奥科激光和AOC。其中，2018—2020年，奥科激光的净利润分别为-1.96万元、-2.94万元和-2.32万元，处于持续亏损状态。

　　值得注意的是，另一家子公司AOC主要从事在中国境外地区销售的激光器的研发、生产和销售，是英诺激光开展境外市场业务的主体。2018—2020年，AOC的净利润分别为1644.44万元、-265.41万元和-721.4万元，其中2019年AOC由盈转亏，2020年亏损加大。

　　时代商学院认为，一方面，英诺激光的员工离职率逐年攀升，人才流失严重，不利于日常经营的稳定；另一方面，其海外市场经营恶化，子公司持续亏损，叠加国内产品售价持续下滑，收入增速大幅放缓，持续盈利能力堪忧。两者结合来看，该公司经营前景堪忧。

　　03

　　总结

　　在制造业持续复苏的背景下，在5G和PCB行业景气度提升的驱动下，激光设备行业景气度不断提升，行业拐点已经出现。

　　然而，在整个激光行业态势上行、未来可期的市场浪潮中，英诺激光却节节败退。

　　在信息披露上，招股书前后不一，与供应商和客户年报数据大有出入，信披真实性存疑；在公司经营上，人才流失日益严重，子公司频频亏损，海外业务持续恶化，营收增速放缓。这样的公司能否禁得住市场和时间的考验呢？

　　英诺激光虽已成功注册，其未来的发展之路仍困难重重。