光伏行业平价推动上游规模扩张。5月23日，帝尔激光(300776.SZ)发布联合收购股权的公告称，为加速对激光产业链上下游的延伸，同时提升公司的资本运作能力，公司拟与精测电子组成联合体收购华科资管所持华工创投24.22%的股权，公司拟出资2001.73万元收购15.5938%的目标股权，转让完成后，将持有华工创投3.78%股权。

　　就在三天前，公司披露，去年5月18日至今年5月18日期间，公司与同一交易对手隆基绿能(601012.SH)的子公司泰州乐叶、宁夏乐叶、陕西乐叶、西安乐叶、西咸乐叶、古晋乐叶、古晋隆基(以下简称“隆基系”)在连续十二个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为6.74亿元，占公司2021年度经审计主营业务收入的53.63%。

　　在光伏行业扩产的背景下，帝尔激光与“隆基系”的合作基本指向前者为后者提供太阳能电池激光加工设备。同时，伴随风电光伏发展进入平价阶段，成本压力迫使光伏企业推动技术升级，实现降本增效。在新一轮的设备更新中，上游的相关企业或将有望提升业绩增长水平。

与“隆基系”密切合作

　　此次合作的“隆基系”公司基本为帝尔激光的下游企业，后者向前者提供太阳能电池激光加工设备。根据帝尔激光的公告，近12个月，公司与“隆基系”公司签订的合同标的均为“太阳能电池激光加工设备、备件、维修、改造”。与帝尔激光合作的7家“隆基系”公司的主营业务也主要为光伏发电技术研究开发和服务，以及太阳能电池和组件产品的生产。

　　目前，隆基绿能是光伏行业龙头企业，全球最大的单晶硅片和组件制造企业，提供高效单晶太阳能发电产品及其解决方案。2021年，公司主要产品分别为太阳能组件及电池、硅片及硅棒、电站建设及服务，营收分别为584.54亿元、170.28亿元、19.42亿元。

　　近几年，双方的合作逐渐增加，2021年，隆基绿能是帝尔激光的第二大客户。2019-2021年帝尔激光向隆基绿能及其子公司销售总额分别为0.37亿元、1.27亿元、2.19亿元，占主营业务收入的比重分别为5.35%、11.88%、17.39%。

　　2022年，双方的合作将继续升级。帝尔激光公告披露，6.74亿元合同中，2021年度的合同金额为7224万元，2022年年初至5月18日大幅增加，为6.02亿元。公司证券部人员回应，“这与合作公司扩产相关，为满足电力需求，相关政策也在推动光伏产业的布局。”

　　伴随下游需求的提升，帝尔激光业绩呈现增长趋势。今年一季度，公司实现收入3.11亿元，同比增长13%，实现归属净利润0.93亿元，同比增长26%。但同时，下游产能的快速扩张也在一定程度上对企业现金流提出更高要求。一季度，受销售回款减少影响，帝尔激光经营性现金流量净为2220.41万元，较上一年同期下降达71.68%。

光伏平价推动新技术应用

　　从2021年开始，风电光伏发展进入平价阶段，摆脱对财政补贴的依赖，实现市场化发展、竞争化发展。帝尔激光证券部回应投资者，“目前，光伏企业基本可以不依靠补贴生存，并且在市场化竞争中实现盈利。”

　　在下游光伏行业发展势头较好的情况下，帝尔激光的整体业绩随着基数增加，增速放缓。2017-2021年，公司营收分别为1.65亿元、3.65亿元、7.00亿元、10.72亿元、12.57亿元，归属净利润分别为0.67亿元、1.68亿元、3.05亿元、3.73亿元、3.81亿元，增速逐渐放缓。投资带来的收益自2018年逐渐下降，但仍然处在较高水平。2017-2021年，公司的ROE分布为60.08%、71.22%、34.33%、22.91%、18.55%。

　　业绩增速放缓背后的原因，一方面是公司近几年产能增长空间缩小。对此，帝尔激光此前募集资金扩投的项目逐渐落地。公司向投资者表示，“武汉生产基地项目主体结构已完工，无锡生产基地部分竣工验收、部分封顶；预计2022年下半年投入生产。”公司2021年的投资性现金流净额达到-15.41亿元，主要为实施募投项目工程建设投入、购买生产研发设备增加。

　　另一方面，公司证券部人员回应，“ROE下降主要受近几年营收增速放慢影响，公司正在推出技术升级后的新产品，增加相关光伏设备的投入。”

　　国内光伏技术逐渐走向成熟，但光伏平价目标仍形成一定压力，必须加快降低光伏度电成本，推进新技术的应用。帝尔激光在2021年年报中表示，“N型电池有望成为未来扩产主力。”2017年始，P型单晶PERC凭借较低的制造成本和不断提升的电池转化效率占据主流位置，2021年各光伏厂商新建量产产线也仍以PERC电池为主。但受限于电池结构，P型电池转换效率正逐步接近天花板。以TOPCon、HJT、IBC等为代表的N型电池光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，且在不断升级优化，正在由实验室走向产业化。

　　目前，在电池组件方面，隆基绿能公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录。

　　同时，为应对下游客户不同需求、实现多线布局，帝尔激光的研发投入也在不断提升。2021年，公司的研发投入为1.04亿元，同比增长83.7%，研发费用率提升至8.24%。2017-2020年，公司研发投入均保持较高增速，分别为0.10亿元、0.18亿元、0.36亿元、0.56亿元。今年一季度，公司的研发投入达到2732.29万元，较去年同期增长30.88%。

　　公司表示，TOPCon电池工艺方面，公司拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已经量产，目前已陆续取得了头部公司的量产订单；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。