摘要

公司成立于2004年，核心产品为激光振镜控制系统，其他产品包括激光系统集成硬件及激光精密加工设备。2019-2021年，公司营收从0.92亿元提升至2.02亿元，复合增速约48%；归母净利润从1605.55万元提升至5262.53万元，复合增速约80%。公司产品毛利率维持在60%以上，其中激光控制系统毛利率70%以上。公司四位实控人，深耕激光行业多年，对运动控制理解深刻，有利于产品延展和技术迭代进步。

►激光振镜控制系统内资龙头，公司优势显著。1）振镜控制系统国产化率低：激光加工软控方面，划分为激光振镜控制系统（金橙子）及伺服控制系统（柏楚、维宏）等。目前国内在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领域国产化率仅15%左右，主要国外厂商主导。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。2）公司客户资源丰富，客户粘性较高：公司的下游合作伙伴包括华工科技、飞全激光、TYKMA等超过千家激光设备制造商，其中华工科技、飞全激光均是近几年来前五大客户。3）扩展伺服控制系统：公司激光伺服控制系统自2021年下半年投入市场至今已实现销售15.30万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。

►软硬协同，打开成长空间。1）振镜：公司集成硬件中高精密振镜产品主要系自研，公司在该领域已形成包括INVINSCAN、G3等系列振镜产品。2021年公司振镜销售收入1223.51万元，2D振镜产品销售占振镜产品的比例为84%，INVINSCAN振镜属于3D产品，2021年销售收入占公司振镜收入的5.71%。2）调阻：2019-2021年公司激光精密激光加工设备收入分别为1183.44万元、875.06万元和1484.75万元，激光调阻设备收入占激光精密加工设备的比例分别为52.74%、52.08%、42.46%。3）软硬协同：有助于形成良好的业务协同，进一步打开成长空间，构筑坚硬护城墙。

►未来看点十足，想象空间巨大。1）激光控制系统空间巨大：根据《中国激光产业发展报告》数据，2021年中国激光加工设备市场规模约821亿元，假设激光控制系统占比约5%，预计2021年激光控制系统市场规模约40亿元。2）新能源行业具备较大进口替代空间：仅考虑锂电和光伏激光设备大多采用中高端振镜控制系统，进口依赖性强，且设备产能大多集中在中国。我们预计这部分的进口替代空间合计或达10亿元以上。3）打击盗版有望贡献收入：目前激光振镜控制系统盗版规模可观，上市后公司打击盗版力度有望加大，增厚业绩。4）募投项目进一步提升竞争力：公司募投项目主要为“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”、“高精密数字振镜系统项目”等，届时有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解决方案的方向发展，进一步提升公司在激光加工控制领域的市场竞争力与品牌影响力。

►投资建议。我们预计2022-2024年营业收入分别为2.12/3.14/5.00亿元；实现归母净利润分别为0.47/0.78/1.38亿元，对应EPS分别为0.46/0.76/1.35元，对应2022年10月11日31.11元/股收盘价，22-24年PE分别为67/41/23倍。考虑到公司业务具备较大发展空间及盈利能力预计显著改善，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

►风险提示：下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧、新产品或新行业拓展不及预期等。

正文

1.金橙子：激光振镜控制系统内资龙头

1.1.深耕振镜控制系统多年，产品品类不断丰富

公司成立于2004年，已发展成为国内领先的激光加工控制系统企业之一。公司主要产品包括激光加工控制系统（主要指高精密振镜控制系统）、激光系统集成硬件（自主生产振镜及其他外购硬件）及激光精密加工设备（激光调阻及其他定制激光加工设备）等，产品系列覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等多个领域。凭借技术、品牌、产品等综合优势，公司与华工科技、飞全激光等建立了良好的合作关系，拥有优质的客户群体，与国内外超过上千家下游客户建立了直接或间接的合作关系，产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车、服装、医药等领域。

公司产品不断迭代升级。公司初期主要从事激光加工控制系统的研发、设计及销售，产品技术主要应用于平面标刻类型的激光设备。随着下游需求的不断演化及公司技术升级迭代，公司陆续开发出能够适用于标刻、切割、雕刻、微加工等多种下游用途的产品，如PCB板切割的宙斯系统、3D打印技术产品以及带有视觉功能和机器人自动化控制的柔性激光控制系统等。基于公司激光控制技术的发展，公司已逐步布局高精密数字振镜等加工设备核心控制硬件及根据客户定制化要求开发高精密加工设备。通过技术的持续开发及升级，公司不断拓宽产品线以及产品的适用领域，有效满足行业发展及下游客户的需求。

激光加工控制系统营收占比较高，贡献主要业绩。从营收角度来看，2019-2021年，公司激光加工控制系统占公司总营收的比例分别为70.22%、76.14%和72.97%；激光系统集成硬件分别为16.94%、17.33%和19.68%；激光精密加工设备分别为12.84%、6.53%和7.36%。从毛利角度来看，2019-2021年公司激光加工控制系统毛利占比维持在80%以上，是公司主要的利润来源。

1.2.营收&业绩总体呈增长趋势，盈利能力有所下降

2019-2021年公司业绩保持高增长，22年前三季度业绩承压。2019-2021年，公司营收从0.92亿元提升至2.02亿元，复合增速约48%；归母净利润从1605.55万元提升至5262.53万元，复合增速约80%。2022年前三季度，受疫情影响，公司营收和归母净利润分别同比下降2.74%和21.98%，为1.44亿元和0.31亿元，业绩暂时承压。

近两年盈利能力有所承压。2019-2021年，公司毛利率整体维持在60%以上，而公司营收占比最高的激光加工控制系统毛利率维持在70%以上；激光系统集成硬件毛利率维持在20%以上（其中，振镜毛利率30%左右），但有下降趋势；精密激光加工设备毛利率也维持在45%上下的水平。从净利率角度来看，公司2020年净利率最高，接近30%。受公司研发人员数量增加，研发费用增长影响，2021年和2022年前三季度净利率有所下降。

重视研发，销售/管理/财务费用率相对平稳。2019-2021年及2022年前三季度，公司研发投入分别为1437万元、1594万元、2760万元和2895万元，研发费用率分别为15.55%、11.80%、13.61%和20.16%。公司对研发的重视程度较高，打造较强附加值产品。另外，2020年至今，公司财务费用率保持较低水平且稳定，销售/管理费用率略有抬升，属正常波动。整体来看，公司近年来大力进行研发投入，导致研发费用率较高，是导致公司近两年净利率下降的主要原因。随着公司未来营收规模的扩大，预计公司研发费用率有望恢复至历史平均水平。

1.3.布局多项核心技术，具有专业化优势

核心技术布局相对充分，核心技术营收占比近100%。激光加工过程所涉及关键技术包括计算机辅助设计技术（CAD）、计算机辅助制造技术（CAM）、振镜和激光器控制技术、视觉处理技术、硬件设计技术等，公司已在相应领域拥有布局。2019-2021年，公司依靠核心技术开展生产经营所产生收入为0.92亿元、1.34亿元和2.02亿元，占营业收入的比重分别达99.73%、99.12%和99.53%。

公司凭借专业的技术水平打破了外资垄断的市场格局，积攒了雄厚的技术实力。2021年公司研发人员占比达37%，本科和硕士学历人员占比达70%以上，公司技术与研发人员储备充足，为公司发展提供持续动力。

技术路线方面，公司创新储备了包括精密振镜控制、伺服电机控制等激光主 流控制路线，属于行业内较少能够拥有上述不同激光控制路线的系统供应商。基 于完整的技术体系，公司激光加工应用场景丰富，包括激光标刻、激光切割、激 光焊接等多种加工应用。

技术成果方面，经过长期技术创新研发，公司形成了一系列技术成果。目前公司已取得了6项发明专利、11项实用新型专利、2项外观专利及80项软件著作权等知识产权成果，形成了5大模块、16项核心技术储备。公司自主研发的海格力斯控制系统、动力电池极耳切割系统、3D打印控制系统、独眼巨人等产品荣获多届“荣格技术创新奖”；公司激光加工控制产品入选由国际光学工程学会和 Photonics Media创立的“棱镜奖”2021年度提名，均突显了公司技术水平在国内外激光加工控制领域的地位。

近些年来，公司获得国家专精特新“小巨人”、北京市“专精特新”中小企业等奖项认定，突显公司产品在所处激光加工行业所处的关键核心地位。

1.4.四位实际控制人均为资深专家

上市前四位实际控制人合计持股比例近90%。截至2021年12月31日，马会文、吕文杰、邱勇和程鹏先生合计直接持有公司66.98%股权，并通过可瑞资、精诚至控制公司22.63%股权，四人合计控制公司89.61%股权，并已签订《一致行动协议》，为公司的控股股东和实际控制人。其中2016年设立的精诚至为公司的员工持股平台。

四位实控人均为核心技术人员。公司四位实控人有较高的专业素养和雄厚的技术实力，深耕激光行业多年，对运动控制理解深刻，有利于产品延展和技术迭代进步。

截至2021年12月31日，公司拥有5家控股子公司。其中北京锋速、苏州金橙子及苏州捷恩泰分别负责调阻、激光控制系统及高精密振镜电机的研发或生产销售。

• 北京锋速：主营激光调阻等设备的生产和销售，应用于激光先进制造领域。

• 鞍山金橙子：主营激光控制系统的生产和销售，主要从事激光控制卡生产以及销售。

• 广东金橙子：主营激光控制系统的销售。

• 苏州金橙子：从事激光控制系统的研发、销售业务。

• 苏州捷恩泰：主营高精密振镜电机的研发、生产及销售。

2.激光振镜控制系统内资龙头，金橙子优势显著

2.1.振镜系统主要用于小功率、精密加工，应用范围广

激光加工核心分为两大模块，一是光源角度，主要是激光器等硬件；二是软控方面。从功能实现角度来看，激光器决定是否能加工，激光控制系统决定激光加工能否做好。具体而言，具体加工场景是否能够适用激光加工主要决定于激光器的种类及性能，而激光加工的品质及效率决定于控制系统的控制技术水平。运动控制系统作为激光切割设备的关键部件，具有高可靠性和实时性。其须保证容错能力，可对参数进行自我修正，使得系统能正常稳定运行。同时，也须满足系统对实时通信的精度要求，具备快速响应操作任务的能力。另外，运动控制行业也向着智能化及柔性化、控制精度及速度不断提升、网络化技术等方向发展，对控制系统企业提出了更高的要求。

激光加工控制系统按照主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统等。两种方式均以CAD/CAM软件为核心，并配套嵌入系统核心算法的硬件板卡，核心均为对激光轨迹控制、电路控制、运动轴等逻辑控制。振镜控制主要通过振镜摆动来控制激光的出光路径及加工速度，而伺服电机控制主要通过激光头的运动来控制激光的作业输出。

技术指标方面，激光振镜控制系统与伺服控制系统运行机理不同，相关控制能力的体现及核心性能指标也存在较大差异。

应用方面，两者也有所差异。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在1.5KW以内，可应用于标刻、钻孔、3D打印、清洗、调阻、精密切割和焊接等；而激光伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域，主要应用于焊接和切割。因此，振镜控制与与伺服电机控制系统分别在不同应用场景各具优势，不存在直接的竞争关系或相互替代关系。

2.2.金橙子国内市场占有率高，高端领域进口替代有望加速

高端市场以海外为主，国产化率仅为15%。公司德国SCAPS、德国SCANLAB、中国台湾兴诚科技、八思量等企业以激光振镜控制系统产品为主，柏楚电子、维宏股份等企业以激光伺服控制系统产品为主。在整体控制系统市场，经过近年来国内供应商的快速发展，在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，如大族激光官网披露其晶圆切割设备应用德国Scanlab控制系统，德龙激光从事包括半导体、显示屏等领域激光加工设备，其招股说明书中披露其控制系统仍主要向国外供应商采购。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。

高精密振镜控制系统深耕多年，营收不断增长。2019-2021年公司激光加工控制系统的营业收入分别为0.65亿元、1.02亿元和1.47亿元，呈现快速增长态势；激光加工控制系统销量较上期同比增长52.94%、109.32%、47.89%，产品销量大幅增长。同时，公司通过价格调整、开发新产品等方式扩大销量。

市占率较高，进口替代加速。基于激光加工控制系统与激光器主要按照1:1比例配套激光加工设备。根据《中国激光产业发展报告》，2020年1.5KW及以下功率的光纤激光器出货量为15.50万台，按照报告中统计光纤激光器占各类激光器市场65%的市场份额测算，2020年1.5KW激光器的出货量为23.85万台，据此估算2020年低功率精密加工控制系统的销售数量为23.85万套。根据公司招股书，公司2020年的市场占有率为32.29%（按套数计算），市场占有率处于行业领先地位。公司激光振镜控制系统包括标准功能控制系统、中高端控制系统，2019-2021年，公司中高端控制系统销售收入占激光加工控制系统的比例分别为69.23%、58.46%、61.56%。其中，标准功能控制系统系中高端控制系统的裁剪版，主要适用于激光二维加工；中高端控制系统功能丰富，能够应用于激光二维加工、激光三维加工。

2.3.客户相对分散，但客户粘性较高

客户资源丰富，客户粘性较高。公司的下游合作伙伴包括华工科技、飞全激光、TYKMA等超过千家激光设备制造商。其中，华工科技、飞全激光均是近几年来前五大客户。同时，激光控制系统行业下游客户分散，从公司2020-2021年客户销售金额可以看出，仅华工科技一家客户销售额略高于1000万元（2019年接近1000万元），其余前五大客户均为百万元级别的销售额。优质的客户资源为公司提供了市场竞争优势，一方面，下游客户面向激光加工应用前沿，能够有效获取并推动终端制造应用客户的需求，而公司作为核心配套的系统供应商，可通过与下游客户合作持续获取终端需求变动，从而及时且持续地改进技术及产品；另一方面，公司下游客户多数同时从事包括激光标刻、切割、焊接等多种应用设备业务，有利于公司拓展新产品的延伸合作，为公司产品线发展提供了客户基础。

2.4.拓展伺服控制系统，产品仍处于推广期

营收较少，产品处于推广期。基于工业应用的持续发展及激光下游复杂多样的需求，公司在对既有振镜控制产品进行升级迭代的基础上，亦布局并推出激光伺服控制系统，主要应用于激光切割领域。公司激光伺服控制系统自2021年下半年投入市场至今已实现销售15.30万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。

中低功率激光切割领域国产化率高，高功率领域国产化率10%左右。根据《中国激光产业发展报告》，2020年国内销售中低功率激光切割系统、高功率激光切割系统分别约4.20万套、1.30万套，合计5.50万套；预计2021年国内销售中低功率激光切割系统、高功率激光切割系统分别约5.00万套、2.20万套，合计7.20万套。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约 60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高；而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右。

3.软硬协同发展，打开成长空间

公司经过长期深耕激光加工控制技术领域，不仅在高精密振镜控制、伺服电机控制等主流激光控制技术路线方面覆盖齐全，同时也积极布局了振镜等核心控制硬件及激光调阻等精密加工设备，有助于形成良好的业务协同。

3.1.振镜等激光系统集成硬件细分产品

激光振镜也叫做激光扫描器，由X-Y光学扫描头,电子驱动放大器和光学反射镜片组成，控制器提供的信号通过驱动放大电路驱动光学扫描头,从而在X-Y平面控制激光束的偏转。

公司集成硬件中高精密振镜产品主要系自主研发及生产，公司在该领域已形成包括INVINSCAN、G3等系列振镜产品。2021年公司振镜销售收入1223.51万元，2D振镜产品销售占振镜产品的比例为84%，INVINSCAN振镜属于3D产品，2021年销售收入占公司振镜整体收入的比例为5.71%。

分产品来看：1）G3振镜包括2D、3D等不同类型的具体型号振镜，如G3-3D振镜系3D产品，G3 pro、G3 plus等产品系2D振镜；2）INVINSCAN振镜属于振镜产品中技术难度较高的产品，InvinScan 3D 振镜系统具备高精度、高变焦、小焦斑、全打标幅面内光斑高一致性，集成了数据采集、数据处理、电子控制、机械随动、光学成像、光学补偿、光学扫描等功能。

3.2.调阻等激光精密加工设备

公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。2019-2021年公司激光精密加工设备销售数量分别为166台、119台及271台，其中2020年销量下降主要系向境外销售的定制化激光加工设备销售受疫情影响有所下降所致。收入方面，2019-2021年公司精密激光加工设备收入分别为1183.44万元、875.06万元和1484.75万元，激光调阻设备收入占激光精密加工设备的比例分别为52.74%、52.08%、42.46%。

激光调阻是将一束聚焦的相干光在微机的控制下定位到工件上，使工件待调部分的膜层气化切除以达到规定参数或阻值的一种高精密激光加工应用。激光调阻领域能够实现电阻调修差异率低于0.05%，可应用于传感器、电阻高端加工及航天科研等领域，在精密加工方面具备良好的性能表现。

参与者较多。激光调阻设备针对具体应用在激光器配置、工艺等方面存在定制化差异，但主要加工环节均系对电阻的精细修刻，设备生产均具有较高技术难度。行业内从事激光调阻设备的公司主要杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。

4.未来看点十足，想象空间巨大

4.1.看点一：“水涨船高”，行业蛋糕不断做大

激光加工是利用高强度的激光束，经光学系统聚焦后，通过激光束与加工工件的相对运动来实现对工件的加工，实现对材料进行打孔、切割、焊接、熔覆等的一门加工技术。相对于传统加工工艺，激光加工具有适用对象广、材料变形小、加工精度高、低能耗、污染小、非接触式加工、自动化加工等优点，目前已成为一种新型制造技术和手段。

我国激光加工行业实现快速发展，激光控制系统市场规模约41亿元。据统计，数据显示，我国激光设备产量从2016年的5.58万台迅速增长至2021年的20.19万台，期间年均复合增速为29.33%。根据《中国激光产业发展报告》数据，2021年中国激光加工设备市场规模约821亿元。假设激光控制系统占比约5%（以切割设备相关数据进行参考），预计2021年激光控制系统市场规模约41亿元。

4.2.看点二：新能源行业进口替代空间大

随着超快激光技术的不断发展和成熟，中低功率激光器的应用领域逐渐开始向半导体、新能源、脆性材料加工等领域进行扩展，国内激光加工应用开始从一味追求高功率向高精度、高速度等方向转变，如动力电池极耳切割、光伏硅片划线等应用，相对于激光器功率的提升，其更加看重加工的精度及加工效果等指标，促进了激光行业整体向更高精度和更快效率的方向发展。

锂电制作过程中通常会采用激光切割及焊接。以极耳切割为例，极耳切割是生产锂电池的其中一道工序，可采用振镜控制系统。通过激光模切或者机械模切在电池极片上加工出所需要的形状，做出极耳，也就是上面提到的从电芯中将正负极引出来的金属导电体。金橙子激光极耳切割控制系统能够搭配使用各种不同厂家的激光器和扫描振镜，加工过程中能够实时监测速度，精确控制每一个位置的切割能量，最大限度保证整个极耳每个部位的切割效果一致；另外，也能够实时尺寸监测反馈，采用全程摄像定位多点计算，确保切割的尺寸精度。

根据测算，锂电控制系统需求有望从2021年的约1亿元提升至2025年7.8亿元，具备较大的进口替代空间。

光伏激光设备一般也采用振镜控制系统。根据全球光伏激光设备龙头帝尔激光招股书显示，其采购的原材料主要包括：光学部件、机械部件、电控部件、气动部件和其它组件。其中：光学部件主要包括激光器、数字相机、振镜、透镜、扩束镜、反射镜等，其中：激光器为激光加工设备的核心部件，用于产生激光束；数字相机主要用于定位；振镜主要用于控制激光束的偏转，以实现激光光束的精准定位要求。以帝尔激光为例，假设2022年其激光设备产量800台，每台需要约2套振镜控制系统，每套价值量约4500元，则替代空间高达720万元。

光伏激光设备对振镜需求预计至少达3亿元以上。保守假设2025年光伏（电池片+组件）激光设备市场规模达80亿元，按照振镜控制系统4%的价值量占比计算，2025年光伏激光设备需求或达3.2亿元。

综上，仅考虑锂电和光伏激光设备大多采用中高端振镜控制系统，进口依赖性强，且设备产能大多集中在中国。我们预计这部分的进口替代空间合计或达10亿元以上。公司产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车、服装、医药等领域，我们预计公司有望在新能源领域能够有所突破，成为公司另一成长点。

4.3.看点三：打击盗版力度有望加大

公司激光加工控制系统核心系控制软件，近些年行业内存在较严重的盗版行 为。由于下游设备厂商的行业集中度较低，且工业软件往往无需联网使用而导致难以识别盗版，导致行业打击盗版成本较高、难度较大，以至于近几年盗版市场未受到有力约束；激光振镜控制系统盗版产品侵占了较大市场份额，影响了公司过去营业收入增长。

打击盗版有望加大。公司咨询费主要包括法律顾问费、专利服务费、中介机构费用等。2019-2021年公司咨询费分别为76.23万元、157.17万元和208.94万元，2020和2021年有较大增长，主要系公司开展打击盗版软件活动支付法律服务费、上市相关费用增加所致。未来公司将从技术手段和法律手段等多方面进行应对，有望成为公司营收的增长点。

4.4.看点四：战略视野超前，募投项目开拓新市场

公司募投项目主要为“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”、“高精密数字振镜系统项目”、“市场营销及技术支持网点建设项目”和“补充流动资金”。

公司实施募集资金投资项目将以现有主营业务和核心技术为基础，抓住行业发展机遇，提高自主研发能力，向高柔性化、高精密程度及高集成度解决方案的方向发展，进一步提升公司在激光加工控制领域的市场竞争力与品牌影响力。

1）“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”建成后，公司将依托长期在激光加工控制系统所积累的研发及生产经验，提升激光柔性化加工控制所需的工业机器人控制技术、高精密振镜控制技术、高精度的机器人标定技术、高精度振镜校正技术、机器视觉技术等领域技术的自主研发及成果转化能力，更好地满足客户在激光柔性化控制领域的产品需求。

2）“高精密数字振镜系统项目”建成后，公司将在现有G3系列高精密数字振镜的技术及产品基础上，深化3D振镜校正技术、3D扫描控制技术、位置反馈精密控制技术等技术，提升公司振镜产品的产能及市场竞争力。

3）“市场营销及技术支持网点建设项目”实施后，有助于公司针对于区域进行有效定位，进一步为客户提供更完善、细致和周到的售前与售后服务，有助于解决客户群体与区域服务不对称的问题。

5.盈利预测

2022年激光行业整体承压，或对公司收入端造成一定影响。2022-2023年通用行业复苏预期强烈，叠加公司不断拓展新的产品与行业，各个业务板块有望恢复高增，毛利率水平也有望维持较好的水平且略有提升。

我们预计2022-2024年营业收入分别为2.12/3.14/5.00亿元；实现归母净利润分别为0.47/0.78/1.38亿元，对应EPS分别为0.46/0.76/1.35元，对应2022年10月11日31.11元/股收盘价，22-24年PE分别为67/41/23倍。考虑到公司业务具备较大发展空间及盈利能力预计显著改善，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

6.风险提示

（1）下游行业景气度不及预期。公司整体处于中上游行业，受下游景气度影响较大。若下游景气度不及预期，则会显著影响公司业绩。

（2）盈利能力提升不及预期。公司过去受原材料价格影响较大，价格传导不畅导致公司毛利率近年来走低。公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，改善盈利能力，若此措施实施效果不及预期，则公司业绩增长或不达预期。

（3）行业竞争加剧。行业内参与公司众多，竞争激烈，若公司无法保持自身优势，则面临市场份额下滑的风险。

（4）新产品或新行业拓展不及预期。若新产品或新行业拓展速度较慢，则会影响公司收入增长。

团队成员

毛冠锦（手机/微信：13122687725）

复旦大学金融硕士，2年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于锂电设备、光伏设备、复合铜箔、激光设备、刀具等细分行业深度覆盖。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：刘泽晶

分析师执业编号：S1120520020002

证券研究报告：《【华西机械&计算机】金橙子（688291）深度报告：激光振镜控制系统国内龙头，“软实力”打造强壁垒》

报告发布日期：2022年11月14日

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