7月21日，第十八届发审委2022年第81次会议审核结果公告显示，广东宏石激光技术股份有限公司（下称“宏石激光”）的首发申请获通过。

从招股书披露信息来看，公司三大产品销售均价持续下滑，毛利率总体呈下滑态势，以价换量推升了销售收入规模，却没有带来相应的净利润，更兼与众不同的固定资产周转率、研发费用率及资产负债率，宏石激光未来的经营业绩及相关指标将会走向何方值得关注。

以价换量助力营收增加

据招股书披露，宏石激光主要从事激光切割设备的研发、生产和销售业务，其主要产品包括平面光纤激光切割机、专业光纤激光切管机和板管光纤激光切割机等。

2018-2020年及2021年1-6月（下称“报告期”），宏石激光实现营业收入9.98亿元、12.15亿元、17.87亿元和12.19亿元，2019年及2020年，公司营业收入同比分别增长21.71%和47.1%，增速逐年攀升。2021年上半年，公司营业收入同比增速进一步提升，达到78.96%。

从招股书披露的信息来看，宏石激光营业收入的增加主要受益于其主要产品销量的增加。

2018-2020年，公司平面光纤激光切割机销量分别为1052台、1329台和2219台，2019年及2020年，销量同比分别增长26.33%和66.97%；专业光纤激光切管机销量分别为92台、209台和389台，2019年及2020年，销量分别同比增长127.17%和86.12%；板管光纤激光切割机销量分别为250台、357台和441台，2019年及2020年，销量同比分别增长42.8%和23.83%。

2021年上半年，宏石激光上述产品的销量继续保持增长趋势，平面光纤激光切割机、专业光纤激光切管机和板管光纤激光切割机的销量分别达到1632台、339台和283台，分别相当于2020年各产品全年销量的73.54%、87.15%和64.17%。

不过，与节节攀升的产品销量相比，宏石激光各主要产品的销售均价却是江河日下。

报告期内，公司平面光纤激光切割机的销售均价分别为62.16万元、55.06万元、19.31万元和45.9万元；专业光纤激光切管机的销售均价分别为102.1万元、87.74万元、72.83万元和66.64万元；板管光纤激光切割机的销售均价分别为77.95万元、62.81万元、57.33万元和53.73万元。

不难看出，2021年上半年，宏石激光上述三个主要产品的销售均价均比2018年分别下滑26.16%、34.73%和31.07%。

关于主要产品价格的持续下降，宏石激光表示，一方面是因为激光切割设备核心零部件激光器的生产技术快速发展，成本不断降低，售价亦不断降低，原材料价格的降低传导至下游激光切割设备产品所致；另一方面是因为随着激光切割设备市场需求的逐步扩大，广阔的行业前景和较高的利润水平吸引了大量资本和企业进入激光切割设备行业，市场价格步入下行通道。

伴随产品销售价格的降低，宏石激光主要产品毛利率也应声而降。鉴于可比性，这里的毛利率均为剔除运费影响后的毛利率。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.8%、31.77%、27.27%和30.99%，其中，平面光纤激光切割机的毛利率分别为30.56%、31.75%、25.79%和29.93%；专业光纤激光切管机的毛利率分别为42.34%、37.35%、32.26%和35.68%；板管光纤激光切割机的毛利率分别为29.41%、26.27%、25.56%和28.47%。

可见，2018-2020年，宏石激光的主营业务毛利率及各产品毛利率都出现了明显的下滑，尤其是专业光纤激光切管机，2020年的毛利率比2018年下滑超10个百分点。不过，进入2021年后，公司主营业务毛利率及各产品毛利率均出现了不同程度的恢复，但均仍不及2018年的毛利率。

由于毛利率的下滑，宏石激光在2018-2020年间出现了增收不增利的情况。

2018-2020年，公司实现净利润1亿元、0.95亿元和0.8亿元，2019年及2020年，净利润同比分别下滑4.85%和16.27%，下滑速度逐年增加。但2021年上半年，公司净利润突然来了一个漂亮的转身，达到1.11亿元，半年的净利润已超过2018年全年的净利润——这是报告期内全年净利润的最高值。

对于宏石激光营业收入及净利润在报告期内的变化情况，发审委在发审会上也提出疑问，要求公司说明报告期内营业收入、净利润大幅增长的原因及合理性,是否存在上市后业绩下滑的风险。

“与众不同”的固定资产周转率

宏石激光在招股书中表示，作为国内领先的激光切割设备供应商，公司凭借自动化、定制化、柔性化的研发和生产能力，为众多国内外工业企业提供了激光切割设备和服务。与国内同行业竞争对手相比，公司在产量规模、收入规模、技术和工艺水平、产品质量等方面已具备较强的优势，形成了较好的品牌知名度和市场影响力。

既然公司在产量规模、收入规模等方面已相对国内同业具备较强优势，那么宏石激光自然应该具有与之相匹配的固定资产价值，尤其是机器设备价值；毕竟，机器设备是企业从事产品生产和实现收入的物质基础。

报告期内，宏石激光的固定资产价值分别为897.24万元、786.34万元、1177.09万元和1609.12万元，在资产中的占比分别为1.97%、1.06%、0.94%和0.98%。

公司固定资产主要为机器设备、运输工具和办公设备；其中，机器设备的价值分别为707.99万元、402.59万元、502.09万元和876.61万元，在固定资产中的占比分别为78.91%、51.2%、42.66%和54.48%。

由此可知，2019年、2020年及2021年上半年，宏石激光的固定资产周转率分别为144.29次、182次和87.53次。

如此高效的固定资产周转率在同业可比公司中可算是首屈一指。

招股书显示，大族激光（002008.SZ）、华工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、亚威股份（002559.SZ）和金运激光（300220.SZ）均从事激光切割设备研发、生产和销售，主营业务与宏石激光具有较高的相似性，故选取为可比公司。

2019年、2020年及2021年上半年，大族激光的固定资产周转率分别为6.65次、8.56次和3.06次，华工科技的固定资产周转率分别为4.18次、4.17次和3.11次，海目星的固定资产周转率分别为11.94次、5.34次和1.44次，亚威股份的固定资产周转率分别为3.39次、3.47次和2.19次，金运激光的固定资产周转率分别为2.91次、2.49次和2.12次。因此，固定资产周转率的同业均值分别为5.81次、4.81次和2.38次，约相当于宏石激光的三十分之一。

以大族激光为例，招股书显示，宏石激光在行业内与大族激光同处于激光切割设备行业企业中“营业收入≥15亿元” 的第一梯队，领先于其他激光切割设备厂商，但宏石激光和大族激光的固定资产规模却是天壤之别。

2020年，大族激光的固定资产价值为13.56亿元，是宏石激光的115倍；大族激光的机器设备价值为3.34亿元，是宏石激光的66倍；大族激光实现的营业收入为119.42亿元，仅为宏石激光的6倍。

宏石激光是通过何等高效的资产管理，令其以极小的固定资产规模获得较大规模的营业收入呢？

此外，宏石激光不同于同业可比公司的指标不仅限于固定资产周转率，还包括研发费用率和资产负债率。

报告期内，宏石激光的研发费用率分别为3.79%、4.57%、4.08%、4.2%，而同业可比公司的研发费用率均值分别为7.23%、7.72%、7.41%和5.4%——宏石激光的研发费用率持续低于行业均值。

再看资产负债率。报告期内，宏石激光资产负债率分别为58.18%、64.48%、74.14%和69.89%，而同业可比公司的资产负债率均值分别为42.73%、44.08%、50.21%和53.56%——宏石激光的资产负债率持续高于行业均值。

也就是说，报告期内，宏石激光凭借高于同业均值的固定资产周转率和低于同业均值的研发费用率，在承受高于同业均值的资产负债率的背景下，创造了可与同业比肩的营业收入规模——宏石激光的经营管理能力不得不令人叹为观止。