锐科激光日前发布公告称，其拟通过现金购买的方式收购国神光电51%股权，作价为11,475万元。

根据公开资料披露，国神光电“已研制出具有国际领先技术水平的全光纤集成高功率飞秒激光器”，“具备生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力”。

锐科激光表示：通过收购国神光电，实现超快激光器产品的研发生产与销售，可以进一步扩大公司在激光行业的产品线和客户群体，进一步提升锐科激光规模，完善产业布局，为锐科激光增添极具发展前景的新业务。

但仔细分析可以发现，国神光电2018年的业绩表现并不亮眼，营收和净利润均同比出现了下滑。未来能否有所改善，仍有待验证。

对于锐科激光来说，自2018年6月上市以来经历了营收和归母净利润增速的逐季下滑，本身也面临着较大的增长压力。而且，即将到来的大额解禁可能也会使得公司股价有所承压。

国神光电评估值2.26亿，盈利能力尚待验证

从财务数据来看，被收购标的国神光电2018年的表现并不亮眼甚至还有所下滑。数据显示，国神光电2018年实现的营收为1,954.70万，相比上一年的2,811.43万明显减少。同样的，净利润也从上一年的712.22万下降到了663.87万。

根据中发国际资产评估有限公司评估，国神光电按照收益法得到的股东全部权益价值为2.26亿，评估增值约1.64亿，增值率263.78%。根据协商，标的公司股权转让时的估值为22,500万元。如果按照2018年实现的净利润进行测算，收购价格对应的市盈率约为34倍，并不算便宜。

对于转让价格与账面价值差异较大的原因，公司解释称：国神光电正在积极拓展超快激光器市场，按照其战略发展规划，未来年度国神光电将致力于向医疗、美容等多个细分领域提供超快激光器，市场潜力较大，潜在业务有较为广阔的空间。

同时，国神光电研发带头人周士安博士承诺2019-2021年国神光电将基于市场需求，研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种。同时，新产品研发完成后，国神光电自行或通过锐科激光按照市场价格销售，销售产品应经客户书面验证通过，且3种产品开发的总体目标是：高功率皮秒激光器、紫外高功率皮秒激光器，高功率飞秒激光器，每种产品销售不低于10台，以证明产品具备可靠性。

锐科激光表示，2018年激光企业增速放缓，但国神光电所在的超快激光器会在2019促进激光产业新一轮增速。因此，通过此次收购，可以扩大公司在激光行业的产品线和客户群体。

上市以来，营收、利润增速逐季下滑

锐科激光的主营为光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，产品包括10W至200W的脉冲光纤激光器；10W至20,000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至4,000W直接半导体激光器等。据公开资料描述，公司产品主要用于激光制造如打标、切割、焊接以及增材制造等领域。

根据中国激光产业发展报告，2018年中国光纤激光器市场销量总额(含进口)超过82亿元，锐科激光的市场销售份为17.8%。

从2018年年报披露的营收构成来看，连续光纤激光器是公司最主要的收入来源，当年实现营收11.15亿，占比76.28%。其次为脉冲光纤激光器，当年实现营收约2.23亿，占比15.24%。

锐科激光于2018年6月在创业板上市。

财报显示：上市以来，公司业绩增速逐季下滑，从2018年三季度营收、归母净利润增速的59.20%、42.25%下降到了2019年一季度的24.27%、-10.88%。

公司在2019年一季报中披露：报告期内，受宏观经济及季节性的影响，光纤激光器的市场增速有所放缓。

关注存货、应收账款增加风险

在营收增速放缓、归母净利润同比下滑的同时，锐科激光的存货和应收账款金额却有了明显增加。

根据2019年一季报的披露，存货和应收账款金额分别达到了4.06亿和4.19亿，相比2018年三季度和四季度有着较为显著的上升。

对于2019年一季度应收账款的增加，公司的解释是：报告期内公司业务规模扩大，销量增长；账期客户销售额大幅增长，且未到回款期所致。

对于存货的增长，锐科激光表示“报告期内公司业务规模扩大，采购量增大所致。”

不过仔细分析可以发现，2019年一季度应收账款、存货金额相比2018年四季度的增幅分别为90.47%、43.73%，高于同期营收的增长，所以业务规模扩大或许并不是全部理由。

6月下旬面临大额解禁

锐科激光短期内面临的另一个压力可能是大额解禁。

2019年6月25日，由于上市满一年，将有约5,114.56万股得到解禁，占公司总股本的39.96%。

未来，如果这批解禁股份中的部分遭到减持，可能会对公司股价造成不小的压力。

这或许也是公司股价今年以来表现不佳的重要原因之一。截至6月12日收盘，锐科激光2019年累计跌幅为6.25%；同期创业板指累计涨幅为17.86%，创业板综指累计涨幅为18.21%，深证成指累计涨幅为23.69%。