公司于4月20 日公布2013 年财报和2014 年一季报。2013 年实现营业收入15.7 亿元,同比增长11.58%,实现净利润7565 万元,同比下滑24.24%。对应EPS0.41 元。公司2014 年一季度实现收入3.38 亿元,同比下降4.38%;实现净利润2136 万元,同比增长10.77%,对应单季度EPS 为0.11 元。在消除限电停产和国内外原铝价差导致的不良影响后,公司一季度业绩环比回升。 受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2013 年业绩同比下滑。2013 年,国内汽车行业与空调行业回暖复苏,铝合金钎焊材料需求持续向好。但由于公司募投项目尚未投产, 产能受限,加之三季度限电停产,导致收入增长缓慢。同时,公司产品结构中,毛利率较低的非复合材料占比较大,未能实现产品结构的优化。两方面导致公司盈利下滑。

产品结构调整驱动一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基础上,实现盈利正增长。说明公司产品结构正在逐步优化之中。我们判断,伴随公司行业技术地位的提高,公司主动选择高附加值产品乃是是趋势使然,具备可持续性。同时,由于一季度国内外铝价价差收窄,公司海外业务的盈利空间有所提高,也是导致公司盈利回升的重要原因。

公司主业处于上行通道,产能释放驱动公司业绩增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品逐步替代进口的进程之中。国内企业依靠技术升级,在全球的市场占比不断扩大,逐步抢占瑞典萨帕,美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的领导厂商,已经进入法雷奥等下游主流企业的供货体系,并不断向其他大型客户渗透。需求端拥有充分保障,配合未来两年的产能释放,业绩增长值得期待。

子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉和HIP 业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个高速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。

维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.63、1.03 元/股。对应动态市盈率为41,25 倍。