造船行业2013年报和2014年一季报综述。

简评

一季度收入微增、净利润下降

按照我们对11家造船上市公司汇总统计,2013年累计实现营业收入889.87亿元、同比下降15.43%,实现净利润31.34亿元、同比下降18.89%。一季度,累计实现营业收入194.87亿元、同比增长1.28%,实现净利润7.27亿元、同比下降27.25%。2013年收入下降主要是完工交付下滑,在整体毛利率上升0.38个百分点下、净利润下降超收入下降幅度主要是财务费用上升导致期间费用率提高1.64个百分点以及营业外收入减少6.67亿元。今年一季度情况类似,主要受财务费用和补贴收入影响。

人民币贬值、补贴减少是一季度业绩下滑的主要原因

一季度净利润7.27亿元、同比减少2.72亿元,人民币贬值和补贴下降是主因。人民币兑美元汇率从年初的6.03一直贬到现在的6.26,累计贬值约3.7%左右。贬值一方面会提高毛利率水平,一季度毛利率14.34%、同比提高约2个百分点;另一方面会对美元负债带来汇兑损失、对远期售汇协议带来公允价值变动损失,一季度财务费用2.64亿元、而同期为-1.03亿元、大增3.67亿元。同时,一季度营业外收入2.71亿元、同比减少1.5亿元。

预收账款大增,现金流状况明显好转

2013年底,造船上市公司累计预收账款余额331.11亿元、同比增加28.69亿元;一季度末继续增加15.8亿元到346.91亿元。去年累计现金净流量-79.94亿元、与2012年基本持平,今年一季度转正、为27.86亿元,而去年同期为-64.71亿元;经营性现金净流量-29.99亿元、去年同期为-59.14亿元,同比增加约30亿元。预收款大增、现金流状况改善主要源自新船订单增加、付款条件好转。去年世界新船成交1.52亿载重吨、同比增长178%,今年一季度世界新船成交超3900万载重吨、增长32.4%。

继续推荐叠加弹性品种

我们认为,2013年是世界新船订单的反转之年;乐观估计2014年行业业绩最差、2015年后行业有向上的业绩弹性。继续重点推荐减值损失转回、收购军品带来业绩增厚的叠加弹性品种,广船国际最安全(25元、买入)、中国船舶弹性最大(30元、买入),维持对中国重工(7.5元、买入)、中集集团(18元、买入)判断。