对于光伏行业来说，2019 年收入增长 27%。2020Q1 收入增长 13%。2019 年光伏产业 27 家上市公司合计 实现销售收入 2734 亿元，同比增长 17%，2020 年 Q1 已披露数据的 21 家上市公司合 计实现销售收入 439 亿元，同比增长 21%。2019 年净利增速 31%，2020Q1 净利增速 46%。2019 年 27 家上市上市公司合计实现 归母净利润 207 亿元，同比增长 31%。2020 年 Q1 已披露数据的 21 家上市公司合计 实现归母净利42亿元，同比增长46%，隆基中环两大硅片厂净利占到样本净利的50%。

我们可以看出，光伏行业净利增速高于收入增速，说明光伏行业目前依然处于高景气周期，毛利率不断提高，是产业趋势向上的好赛道。

2019年 27 家上市公司算术平均销售净利率 9%， 同比下降 2PCT。2020 年 Q1 已披露数据的 21 家上市公司算术平均销售净利率 10%， 同比增长 1PCT。不同环节不同企业之间差别较大，全行业盈利能力最强的是信义光能的玻璃、隆基股份的硅片、晶盛机电的炉子、通威股份的硅料。去年整体净利率下降2PCT，今年一季度整体净利率上升1PCT，该板块的业绩有加速向上的趋势。

疫情冲击下各环节集中度加速提升

硅料价格 4 月大跌 15%。受疫情影响需求下降，4 月以来硅料价格连跌 4 周，单晶致 密料价格从 73 元/千克下跌到 62 元/千克，多晶菜花料价格从 43 元/千克下跌到 38 元/ 千克，按照 80%单晶料占比估算，硅料企业不含税综合售价已经从 4 月初 59 元/千克 跌到月底 51 元/千克。

海外厂商和国内二线硅料厂已经亏现金流，头部企业微利。按 51 元/千克的硅料不含税 价格计算，当前海外德国瓦克、韩华马来西亚、协鑫江苏、亚硅、东立、鄂尔多斯等厂 都已经亏现金流，头部五大厂也只是微利。

从产业发展趋势来看，全球硅料产能向中国西部和西南部低电价区和工业硅粉产区转移 是大势所趋，其他区域的产能不具备竞争优势，退出只是时间问题，此次疫情冲击大概 率会加速这些高成本产能的退出。

硅料进口依存度 30%，替代空间仍较大。光伏级硅料几乎都出口到了中国，2019 年中国硅料需求 48.4 万吨，进口硅料市场份额 30%，同比下降 5PCT。韩国硅料厂退出，2020 年进口量继续下降。2020 年 2 月韩国韩华宣布群山基地关闭， 韩国本土硅料产量归零。2019 年韩国硅料产量 5.2 万吨，全部出口到中国。2020年1-3月中国从韩国进口硅料 3676、3700、1305 吨，库存清理之后，韩国进口量将归零。

硅料市场向头部企业集中，五大格局基本形成。从硅料品质和完全成本两个维度看，硅 料市场大概率集中于国内五大硅料厂。从盈利水平和资金实力来看，通威实力最强，目 前正在扩建保山一期和乐山二期各 4 万吨，到 2021 年底通威将形成 17 万吨产能，成 为硅料行业龙头。预计 2020-2023 年硅料供给分别为45.8/45.9/47.8/50.2 万吨，当前 供给最为宽松，后面随着疫情消退，需求将逐渐恢复，2021 年硅料供应将偏紧。

硅片：双寡头格局依旧

硅片环节技术壁垒较高，隆基股份、中环股份双寡头格局依旧，2019 年隆基股份出货 35GW，中环股份 28GW，单晶市场规模 90GW， 两家合计市占率依旧在 70%附近。2019 年初到年末，光伏产业链单晶致密料价格下跌 9%、单晶电池下跌 22%，单晶组件下跌 23%，但单晶硅片价格全年持平，成为 2019 年光伏产业供需格局最优利润最好的环节。2019 年底隆基单晶硅片毛利率超过 35%， 接近 40%，显著超过其他环节。

龙头扩产坚定，降价坚决，硅片市场向头部集中。由于单晶硅片利润丰厚，部分小厂加 速扩建单晶硅片产能，龙头为了确保自身市场份额也在加速扩张，硅片供需格局在 2020 年逐渐走向宽松。根据隆基中环晶科晶澳扩产计划，年底四家硅片产能合计将达到将 166GW，留给其他企业的市场空间很小。

光伏组件集中度提升趋势非常显著

2019 年十大组件厂市场占比 70%，同比提升 12CPT， 较 2018 年大幅提升，组件集中度提升加速。年初以来受疫情影响，存量市场下订单争 夺较为激烈，部分不具备竞争力的组件厂停产，头部大厂进一步提升市场份额。

一体化大厂竞争力更强，大规模扩张挤压二三线小厂。组件制造环节技术壁垒和资金壁 垒都不高，因此组件产能扩张较为容易，但组件销售渠道差异较大。晶科、晶澳、隆基、 日升、天合等大厂凭借全球化的销售渠道、完善的售后服务网络、全球知名的品牌优势 以及更有竞争力的价格在全球快速扩张和渗透，集中度还会继续提升。

光伏行业中，A股细分行业龙头为：隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特。这些细分行业龙头中，今年一季度净利润逆势增加的有：隆基股份、晶澳科技、福莱特。