新一轮洗牌之下，光伏行业的寡头市场呼之欲出。

所谓寡头市场，是少数几家厂商供给该行业全部或大部分产品，每个厂家的产量占市场总量的相当份额，对市场价格和产量有举足轻重的影响。从数据统计来看，光伏产业已进入寡头时代。

综合各种数据以及发展势头，黑鹰光伏认为，隆基股份、中环股份、天合光能、通威股份、特变电工、晶科能源、阿特斯、晶澳科技、东方日升、信义光能等十家企业，已经在光伏产业链上下游铸就极大的影响力，我们称之为“光伏十寡头”。

黑鹰光伏统计这10大寡头20多项核心财务数据发现：

1.十大寡头十年创造营收达1.4万亿，2019年这10大光伏寡头营业收入为2435.26亿元，占164家光伏上市公司总收入的比重为43.80%，而净利润占比却高达88.54%。

2. 十大寡头十年累计吸金1739亿元，2019年10寡头净筹资额占158家光伏上市公司的比重达107.05%。

3.十年间，十大寡头净投资规模达2262亿元，10寡头总资产已经从2010年的794亿增长至4595亿，增长4.78倍，2020年寡头们已公布的计划建设项目已超1354亿元，更汹涌的洗牌潮加速到来。

4. 截止7月20日， 10大寡头总市值合计为5259亿元，较它们上市首日增加了4809.19亿元，增长了10.70倍。10大寡头总市值占比158家光伏上市公司总市值的比重为40.64。

当然，任何企业也都会有自身的发展隐忧。据黑鹰光伏统计，截止2019年末这10大寡头有息债务已达历史新高的1201亿元，是十年前的5.76倍，而它们货币资金储备仅为790亿元，两者间存在411亿元的资金缺口；另据统计10寡头十年内研发投入合计为386亿元，十年间增长了13.49倍，但研发投入比仅为2.74%，仍处于较低水平。

过去十年，光伏十寡头的发展水平到底如何？本期内容，黑鹰光伏团队历时数日，从十余个维度，总计20多个表格，统计分析了上述十大光伏企业2010——2019年的核心经营数据。欢迎朋友们指正，探讨、补充、批评。

1.十年营收对比

十年间，10大光伏寡头创造营业收入合计达1.4万亿元，其中7家企业总营收规模在1000亿元以上，它们分别为特变电工（3140.46亿元）、通威股份（1914.55亿元）、天合光能（1750.08亿元）、阿特斯（1707亿元）、晶科能源（1526.32亿元）、晶澳科技（1386.13亿元）和隆基股份（1000.63亿元）。

近年寡头展现的增长趋势极为强劲：十年前，10大光伏寡头营业收入合计为722.69亿元，在2012年行业至暗时刻曾降至681.24亿元，此后则是连续七年正增长，2019年整体营业收入达2435.26亿元，较2012年低谷时增加了1712.57亿元，增幅达251.39%。

具体到企业，十年间有8家寡头营业收入实现了成倍增长，其中隆基股份和中环股份更是实现了10倍以上超高速增长（隆基增长18.91倍、中环增长11.90倍），另外信义光能、晶科能源和东方日升增长也在5倍以上（分别增长7.93倍、5.39倍和5.06倍）。

从年度成长数据来看，隆基股份、中环股份这单晶硅片双寡头不仅成长速度最快，而且持续增长力也更强，据黑鹰光伏统计，隆基、中环营业收入都已经连续7年保持正增长，其成长值持续性，高居首位。其次则是通威股份，其营业收入也连续4年保持正增长。

2.盈利能力比拼

十年间，这10大光伏寡头净利润累计达755.98亿元，其中特变电工、隆基股份净利润在100亿元以上（分别为191.16亿元和147.97亿元），高居前两位，第三名为信义光能（98.63亿元）。

另据黑鹰光伏统计，2019年164家光伏上市公司（包括A股、美股、港股、新三板光伏上市公司）合计净利润为215.9亿元，而2019年十大光伏寡头创造净利润达191.15亿元，占比高达88.54%。

若论企业长期盈利能力，通威股份、特变电工、信义光能三者十年间从没有出现过亏损，一直保持盈利，其次则是隆基、中环、阿特斯、东方日升、晶科能源均连续7年正增长。

从成长速度来看，十年间有6大寡头净利润实现翻倍增长，其中通威股份、隆基股份、中环股份增长都在10倍以上，分别增长了17.63倍、11.43倍和10.16倍。而晶澳科技、天合光能则出现倒退，两者2019年净利润分别较2010年下降了26.84%和65.97%。

若论净利润增长的持续性，中环股份最佳，其净利润已经连续7年保持30%以上高速增长。在过去的2019年，东方日升、晶科能源、隆基股份三者都实现了100%以上超高速增长，而阿特斯、特变则分别同比下降了27.62%和5.68%。寡头间盈利能力差异极为明显。

从产品盈利能力（毛利率）来看，在过去的十年间，信义光能毛利率一直位列十大寡头之首，近四年（2016-2019年）隆基股份毛利率一直居于第二位，两者产品盈利能力远超他人。

黑鹰光伏统计数据发现，过去十年间，只有阿特斯、通威股份综合毛利率出现增长，2019年两者毛利率分别为22.45%和18.69%，分别较十年前增长了7.15、9.81个百分点，其他寡头毛利率则出现不同程度下降。

3.投资力量对比

可以说，凶猛、精准的投资布局，成就了寡头之位。

据黑鹰光伏统计，十年间，10大光伏寡头对外净投资规模高达2262.08亿元，其中9家企业净投资规模在100亿元以上，6家企业在200亿元以上，特变电工、晶科能源、中环股份以407.56亿元、325.5亿元、279.73亿元净投资规模位列10大寡头前三位。

笔者统计数据还显现，2015年以来十大寡头合计对外净投资规模一直保持在200亿元以上，2019年更达到了创历史新高的408.94亿元（2019年164家光伏上市公司对外净投资规模合计为927.62亿元，十大寡头对外净投资规模占比为44.08%），寡头们明显在加快产业布局。

2020年部分光伏寡头开启了更为凶猛的投资竞赛，产能扩张规模多以5GW，甚至10GW计，据黑鹰光伏不完全统计，2020年至今6大光伏寡公布约22个扩张项目，总投资额至少在1354亿元以上。这六大寡头分别为通威股份（项目总投资额约为326.01亿元）、晶科能源（约为280亿元）、东方日升（约为272.19亿元）、隆基股份（约为235.11亿元）、晶澳科技（约为180.58亿元），中环股份（约为60亿元）。

其中，单个项目投资规模在100亿元就有6个，投资方分别是东方日升（投资206亿元）、通威股份（200亿元）、晶科能源两个项目上榜，投资额分别为145亿元和135亿元，晶澳科技（102亿元）、隆基股份（100亿元）。

在寡头掀起的扩张浪潮下，无疑将加剧行业洗牌，而部分寡头们已经占据有利位置。

4.十年市值比拼

在产业布局上疾风骤雨，在资本市场上则吸引了越来越多大资本的关注，甚至认可。据黑鹰光伏统计，截止7月20日收盘，158家中国光伏上市公司总市值已达12941亿元（较月初增长了1416亿元），其中10大寡头总市值合计为5259亿元，占比为40.64。

谁能想到，十多年前在全球资本市场上只有约13家光伏企业，其中8家在纳斯达克、5家在A股，当年整体光伏收入约为324亿元；如今已有超过158家光伏企业征战全球三大资本市场，2019年合计创造营收5560亿元。

据黑鹰光伏统计，10大寡头市值较它们上市首日增加了4809.19亿元，增长了10.70倍，其中4大寡头市值增长在10倍以上，依次为通威股份（市值增长43.95倍）、隆基股份（29.47倍）、特变电工（26.79倍）、信义光能（10.16倍）。如今隆基已成为全球市值最高的光伏企业，市值达1800亿元，而通威股份很可能成为下一个突破千亿市值的光伏企业。

可以预见的是，随着寡头们重量级项目的不断推进，将呈现新的增长趋势，这将为企业进一步打开想想空间。

5.吸金能力比拼

众所周知，光伏市个重资产的行当，每一轮扩张潮，除了比拼技术实力外，更重要的还是比拼企业的资本实力。

过去十年间，寡头们敢于千亿级凶猛扩张，也得益于寡头们强大的吸金能力。据黑鹰光伏统计，十年间10大光伏寡头净筹资规模合计达1739.14亿元，其中8大寡头净筹资规模在100亿元以上，晶科能源、特变电工都在300亿元以上（分别为353.94亿元和343.94亿元），高居一二位，第三名为中环股份，净筹资规模为258.72亿元。

需要特别指出的是，2019年十大寡头净筹资规模为246.53亿元，而158家光伏上市公司净筹资规模仅为230.29亿元，十寡头占整体光伏上市公司净筹资规模的比重达107.05%，造成这种现象的根本原因在于2019年有96家光伏上市公司净筹资现金流为负数（意味着企业失血），企业资金入不敷出所致。

而企业展现的不同的融资能力及规模很可能影响企业来几年的扩张进度及战略执行力。

6.造血能力对比

从更长远的角度来看，在扩张与风险之间，更加考验企业自身的造血能力（经营现金流），造血能力更强的企业，抵御金融及行业周期风险的能力也就越强。

据黑鹰光伏统计，十年间10大光伏寡头经营现金流净额合计为1034.87亿元，其中5家企业造血规模都在100亿元以上，依次为特变电工（191.34亿元）、晶澳科技（145.02亿元）、天合光能（141.91亿元）、通威股份（141.19亿元）、隆基股份（124.85亿元）。

黑鹰光伏统计数据发现，晶澳科技、通威股份是仅有的两家连续十年以上经营现金流为正的企业。

实际上，数据也显示，10大光伏寡头大多都在提升自身的造血能力，如下表所示，2019年隆基股份、天合光能、阿特斯、特变电工、晶澳科技、东方日升、中环股份经营现金流净额都较2018年有很大的提升。

7.总资产规模对比

总资产可以视作企业综合实力一种简单的体现，虽未必准确，但有一定的参考价值。

十年间，在10大寡头极速扩张下，其体量也一直在快速增长。据黑鹰光伏统计，十年间10大光伏寡头总资产规模已经从2010年的794.35亿元增长至4595.19亿元，十年内增长了4.78倍。

如上表，如今10寡头总资产规模都在200亿元以上，特变、隆基、中环位列前三名，分别为1022.25亿元、593.04亿元和491.19亿元。另据统计，十年间，4大寡头总资产规模增长在10倍以上，依次为隆基股份（增长26.61倍）、信义光能（14.16倍）、通威股份（11.71倍）、中环股份（11.11倍）。

8.债务与资金实力对比

在寡头疯狂进击的背后，并非没有压力。

据黑鹰光伏统计，10大寡头有息债务（长短期借款、应付债券等）已经连续6年增长，截止2019年末10大寡头有息债务合计已达1201.09亿元，是十年前的5.76倍。而截止2019年末这10家企业货币资金储备仅为790.47亿元，两者之间存在着410.62亿元的资金缺口（10家企业2019年净利润为191.15亿元）。

如下表所示，截止2019年末有5家光伏寡头有息负债规模在100亿元以上；十年间10大寡头有息债务增长都在1倍以上，4家企业增长在10倍以上。

黑鹰光伏统计10大寡头“资金净值”（资金储备-有息债务）数据显示，寡头普遍面临资金压力。数据显示，隆基股份资本实力最为雄厚，其资金净值高达134.06亿元，而其他9家企业资金净值均为负数（存在资金缺口），寡头间资本实力一目了然。

接下来，我们再来看一下各企业的资金储备情况。统计数据显示，10大寡头货币资金储备规模已经连续6年增长，截止2019年末，10大寡头资金储备都在10亿元以上，2家企业在100亿元以上，分别为特变电工（194.43亿元）、隆基股份（193.36亿元）。

十年间，10寡头货币资金储备规模增长了2.83倍，其中3家企业增长在10倍以上，依次为信义光能（增长116.06倍）、隆基股份（增长32倍）、中环股份（增长19.02倍）。

9.研发投入对比

近年行业公认的是，光伏是一个需要以研发和技术迭代驱动高增长的行当，而拥有核心技术才是一个产业、乃至一个企业长远发展的底气和根本。技术研发不能依靠空口白话，而是需要持续真金白银的投入才有可能见成效的。

从数据可以看到，10大光伏寡头都在加大研发投入力度，10寡头合计研发投入已经至少连续十年正增长，已经从2010年的6.53亿元增长至2019年的94.63亿元，十年增长了13.49倍，十年间累计研发投入大385.94亿元。

从企业研发投入数据看，十年间研发投入最多的当属特变电工（119.53亿元），其次是天合光能（57.84亿元）和隆基股份（54.78亿元）；另据统计，隆基股份、晶澳科技是仅有的两家研发投入连续十年保持增长的企业，而十年内有8家企业研发投入增长在10倍以上，增长最快的三家企业为东方日升（增长44.12倍）、隆基股份（37.11倍）和信义光能（24倍）。

众所周知，光伏行业属于高新技术产业，而研发投入比（研发投入/营业收入）是衡量一家企业对研发重视程度的最核心指标之一。而判断一家企业是否符合高新技术企业，其研发投入比至少要达到3%。

据黑鹰光伏统计，过去十年10大光伏寡头研发投入比仅为2.74%，仍处于较低水平。如下表所示，只有中环股份一家企业研发投入比连续10年保持在3%以上，其次则是隆基股份（连续9年），特变电工（连续8年）。而晶澳、晶科这样的产业巨头十年内研发投入比一直低于1.50%，黑鹰光伏发现，甚至很多企业销售投入要远高于研发投入，这一现象值得整个行业深思。

10.员工规模与效率对比

十年间，10大寡头员工规模已经从不到7万人，增长至15.72万人，增长约1.3倍。其中通威股份、隆基股份员工规模连续近十年保持增长，其中又以隆基员工规模增长最快，十年间，隆基员工从2010年的2450人增长至32873人，增长了12.42倍，其次是中环股份（增长3.65倍）、通威股份（增长1.46倍）。

截止2019年末，7家企业员工规模达万人以上，3家企业在20000人以上，分别为隆基股份（32873人）、通威股份（23635人）和晶澳科技（22162人）。

统计数据显示，即便寡头之间，员工效率也有极大差异。

黑鹰光伏统计数据显示，十年间9大光伏寡头员工效率（人均创收）获得了较大提升，比如晶科能源员工人均创收从2010年的69.11万元提升至2019年的195.76万元，增长了183.26%。增速位列10大寡头第一位，另一家员工效率增长一倍以上的企业是中环股份，其员工人均创收10年增长了177.59%。

而晶澳科技是唯一一家员工人均创收下降的企业，10年间其员工人均创收从2010年的109.66万元降至2019年的95.46万元，下降了12.95%。

2019年员工人均创收第一名为信义光能，为220.90万元，员工效率是晶澳科技的2.31倍。

11.营运能力对比

在企业管理上，效率往往决定企业成败。

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

据黑鹰光伏统计，十年间，只有晶澳科技总资产运营效率略有增长，其他9大寡头均出现不同程度下降，2019年总资产周转率前三名企业为晶澳科技（1.41次）、通威股份（0.88次）和晶科能源（0.71次）。

考核企业营运能力的另一个重要指标是营业周期：它是指企业从取得存货开始到你销售存货并收回现金为止的这段时间。其计算公式为：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快，企业对存货和应收账款具有很强的管理能力；营业周期长，说明资金周转速度慢。

要知道，据黑鹰光伏统计截止2019年末，所有中国光伏上市公司应收账款及票据规模合计达1892.67亿元，存货规模合计为997.51亿元，仅这两项就占据光伏企业2890.18亿元的资金，长期来看，企业对其管理能力的高低，事关企业竞争成败。

如下表所示，过去十年间，通威股份营业周期最短、且远低于其他寡头，说明其对存货和应收账款的管理能力也就最强，2019年前三名依次为通威股份（37.19天）、晶澳科技（67.76天）、中环股份（98.33天）。

黑鹰光伏统计数据发现，2019年约有8家企业对存货和营收账款的管理能力有显著提升（营业周期缩短），其中提升最快的三家企业为东方日升（营业周期缩短24.06%）、天合光能（缩短18.86%）和隆基股份（缩短8.21%）；而阿特斯、特变电工营业周期分别同比增长了44.23%和5.69%。

12.纳税与政府补助对比

据黑鹰光伏统计，十年间10大寡头纳税规模增长了2.58倍，10寡头累计缴纳税费380.24亿元，特变、隆基、晶澳纳税规模位列前三。（注：晶科能源、阿特斯等企业仅披露“所得税”）

另据统计，十年纳税规模增长最快的事东方日升，其纳税规模从2010年的0.3亿元增长至2019年的10.03亿元，增长了32.43倍，其次是隆基股份，十年增长了15.09倍。

企业为政府贡献税收，而有时政府也会为企业提供补助，帮助企业发展壮大。据黑鹰光伏统计，过去十年间，10寡头累计获得政府补助规模都在亿元以上，合计获得政府补助规模超45亿元。前三名为特变电工（14.38亿元）、信义光能（7.45亿元）、晶科能源（6.75亿元）。